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十一月的景氣燈號大概只剩下二顆綠燈了…..

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十一月的景氣燈號大概只剩下二顆綠燈了…..

 

雖然這幾天有國安基金護盤的消息傳出,也不用高興的太早….

國安基金是針對流動性問題在護盤並非以獲利為目的,若股市不發生流動性問題頂多只是口頭喊喊…

無須期待太多……..

 

倒是景氣面實質的變化狀況,要好好的注意………從以發佈的資料來看…

進口與批發零售已進入冰凍的狀況,接下來股市燈號與工業生產也即將轉為藍燈….

整體持續衰退的趨勢不變……….無須對股市有過多的期待……

股市是在反應心理層面問題並非股市上漲就代表好轉…….景氣往下股市就必然跟隨景氣下修…

景氣是主人,股市是狗……不論狗怎麼亂跑…終究要跟著主人的腳步與方向前進……

 

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11月景氣周二發布 恐跌落藍燈(聯合新聞網)

經建會27日將發布11月景氣燈號,由於實質面指標和消費指標持續轉壞,11月景氣繼續走疲,景氣燈號是顆更黯淡的黃藍燈,甚至可能跌落藍燈;預期領先指標也是走低,景氣還處於趨底的過程。
上一次由黃藍燈轉為藍燈是出現在2008年8月、9月,2008年9月雷曼兄弟宣布破產,9月轉為藍燈後,連續出現九個藍燈,之後29個月再沒有見過藍燈。

政府至今所公布的11月各項指標,除了就業指標還撐得住之外,其他指標都令人嘆氣,如果趨勢不變,不是11月就是12月,很快就會見到藍燈。
構成領先的接單、工時、股價指標等都已看到11月指標較10月差,預期領先指標會走低,領先指標一般領先六個月,景氣落底可能會延遲到明年第二季。

11月就業人數較10月增加,構成燈號九項指標之一非農就業,就業人數的年增率還幾近2%,預計仍能亮出代表維持穩定的綠燈。
11月加權股價平均指數勉強站上7,000點,為7,275.44點,但去年同月股價指數在8,000點以上,股價較去年同月下跌超過一成,股價指標11月可能將續亮黃藍燈。

實質面的情況就很糟,11月以新台幣計價的出口逼近零成長,與10月大不相同,估計將由10月的綠燈降為黃藍燈或藍燈。11月工業生產年增率是今年以來首見負成長,估計也要降燈號,可能降為藍燈。
代表投資的機械及電機設備進口仍未改善,11月持續呈現兩位數的負成長,應該會繼續待在藍燈。代表消費的批發、零售及餐飲營業額,11月年增率也呈現負成長,將出現連續第二顆藍燈。
目前政府機關都以「內溫」來形容當前內需市場,但代表內需的投資和消費指標都已亮出冰冷的藍燈,也難怪政府急著推出汰換舊家電的補助活動,刺激民間消費。

 

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負債比 – 經營風險所在但為企業必要之惡

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負債比 – 經營風險所在但為企業必要之惡

 

對經理人而言最理想企業經營型態莫過於無資產負債的形式…….但在企業經營的過程中….

若需要大筆的資金擴張產線或購買材料勢必需要資金周轉來獲取足夠的資源或搶佔先機

故企業報表中幾乎看不見零負債的公司……換言之負債是企業經營必要的一環…..

 

負債本身無好壞之分,若是企業賺取現金的能力高過於所付出的利息…則負債可以提高收益的水準

而放貸的銀行機構也可以獲得適度的報酬,可謂雙贏…….但若企業無法賺取足夠的現金甚至低於利息支出….則負債會是拖垮企業的最厚一根稻草…….負債是好是壞端看企業的能力高低….

 

事實上負債本身也有提高ROE的功效存在(前提是資本報酬高於利息支出)

從杜邦公式中可以看出:

我們將總資產拆解為 股東權益 + 負債 就可以發現,若要提高股東報酬率….增加負債是好事…

但事前提永遠是要賺取超過利息錢…..

 

 

用白話一點來講…..個人想要投資股票市場,但是沒有足夠的現金投入……

勢必要動用融資或貸款…………..

若融資成本為 5% ,而投入股市獲得的利潤高於 5% ,那融資越多越好..可以進一步擴大利潤….

反之則相反…………….從下表中作為說明……

在獲利能力相同的情況下,有舉債的公司可以為股東獲取更高的利潤空間。但是無法轉取足夠利息錢的企業..則是讓股東蒙受損失……..故負債無好壞…..端看企業的能力來決定……

 

舉幾間企業做為例子說明來判斷企業經營的程度好壞……

以LCD產業雙虎為例:以(2409)友達的經營績效是好於奇美電 …從資料中可以發現借錢給奇美根本無法賺取足夠的利潤..

將錢借給他只是加速企業的滅亡,而力晶的例子也是一樣……借錢給該企業只是個無底黑洞….從過往資料即可知該企業的運用效率極差……肉包子打狗就是描述這樣的狀況………台積電則是極為卓越的典範….一元的利息支出可以帶回112元的回報…該企業借錢當然是多多益善……………..

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毛利率 – 企業產品競爭力與獨特性指標

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毛利率 – 企業產品競爭力與獨特性指標

 

毛利率可說是企業經營的第一線指標,企業經營模式是否獨特、是否有高附加價值、是否高競爭門檻所處產業是否具寡佔優勢….. 從毛利率的高低就可以看出端倪….

 

低毛利率並非一無是處,而是指低毛利的產業相對有較多的競爭者…削價競爭的結果就是毛利率會跟著下降…..如要維持相同的盈餘成長,勢必要降低成長與擴大規模優勢來取得足夠的利潤…

 

相對來講,高毛利率的產業具有獨特利基點足以讓公司從容的經營與成長….簡單來講,高毛利產業就算犯錯或是遭遇景氣風暴影響較小…低毛利率產業就不是這麼一回事了…….

 

下面的(6156)科橋 – 的毛利率與營收變化圖……

從圖中可以看出。該公司在94年時營收持續成長但毛利率下降(表示該公司低價搶單維持成長態勢)……95年抵達營收高點後,毛利率一去不復返…….雖然公司持續有營收但是無法獲得足夠的盈餘…..

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毛利率計算公式: 營業毛利 / 營業收入

另一個與毛利相關數值為:營益率 (營業利益 / 營業費用)

營益率是觀察整個公司扣除必要費用後的盈餘表現。而毛利率僅是扣除「產品的製作成本」

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何謂產品的製作成本?產品製作有分為材料、人力、製造費用(廠房、水電氣)等成本

如下表所示:

產品毛利是指銷售收入扣除材料成本、人力成本、製作費用攤提成本後,所剩餘的部分稱為營業毛利..故高毛利的公司能提高售價或是壓低製作成本來拉高企業的競爭能力….

 

比較常見的問題在於,為何有毛利率的公司整個經營的成果卻是虧損呢?..

這個部分就涉及到營業費用與業外損失的部分….不在本篇的討論範圍內….

 

要能夠維持穩定的毛利率是比高毛利更加困難,但公司開始出現削價競爭或是毛利率驟降的情況就要小心…..該情況是景氣造成的問題或是產業競爭所造成的……經驗上來講…..若是因為景氣造成毛利走低後…..隔年景氣復甦毛利率並沒有跟著回來的話,該公司通常整體的獲利表現會大幅落後…

 

下圖為 8924 – 大田的毛利率走勢圖…..

 

該公司在金融風暴前毛利率都維持在17%左右,表現非常的穩健….但在2008 ~ 2009 金融風暴期間毛利率降至13%左右…

隔年景氣復甦但毛利率持續下降,這表示該產業或企業產生某種問題…..此時就要考慮是否立即出清股票…毛利率走低會立即反應在股價上…

圖中可以發現當該公司維持在17%毛利時整個股價有一直維持在60~80的區間,但毛利率一走低後…….股價立即腰斬 …… 持有至今只剩下 17元左右……..持續抱入多年的結果居然時 -15%的報酬率..讓人無言以對…

該公司曾被譽為穩定的高殖利率個股,高現金配息營運穩定。獲得不少價值型投資人列為口袋名單…………準備要逢低買進…..不過該公司後來的表現讓很多價值型投資人心碎不已…..投資時還是要小心觀察公司的財務數字變化,才是上策……………….

 

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內線交易的負向結果與正向結果(以振耀與超豐為例)

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內線交易的負向結果與正向結果(以振耀與超豐為例)

 

這幾天Dram封測大廠力成,發佈訊息要收購超豐…收購價位在25元左右約溢價20%…

相較於市場價格19元….顯然有了一定的利益空間。毫不意外的,在今天開盤就出漲停鎖住的走勢…

不過更令人好奇的是….15號晚間公布….但是早在12/12 就已經有大量敲進的情況…從下圖來看..

超豐這段時間的交易量平平,隨者大盤指數起伏…卻在12/12 出現大筆交易量… 12/15 消息發佈..

果然是個大利多…散戶瘋狂搶進……… 先姑且不論是否會成功抵達 25元的價位 (公司發佈的收購期間至 101/2為止)

三個月的時間能仍會有變數存在… 但可以肯定的 12/12 提前買進的人士已經在三天內穩穩的賺進 18.6 -> 21.4漲幅(15%)這有沒有內線交易呢?…… 政府單位應該要好好的查一下………遏止內線交易的歪風…

 

這讓人想起 2007.7 月時的復盛 公司一樣有出現相同的情況…

復盛屬於被購併方,購併價格高於市價的情況下…內部的經理人透過職權得知後…

提前買進並在消息曝光後賣出獲利…….被檢方查獲後,整起購併交易留下污點…..

這起交易案,似乎也有點這樣的味道 !! 要不要查查看…其實就看證管會是否有決心阻止這樣的歪風!!……

 

內線交易的另一種案例則是內部人已事先知道財報不佳,提前出清股票…..

本年度案例以振耀為例…….該公司以電子書無主要的產品…

2010年底時仍有80左右的價位….過年後無欲警的暴跌到45元的價位…

 

期間如投資人觀察公司發佈的營收資料根本看不見異常,甚至QoQ的成長率仍成長了3%左右..

但在2011.Q1 財報發佈後讓人傻眼…….. 營收同季期成長 3% 但次營益率卻暴跌了75%左右…

股價重挫看起來很合理……但是觀察股價的起跌點卻是在2011.01便開始起跌…一直跌到2011.04

連跌了3個月..期間都是營收成長的好消息……

這實在很難讓人相信沒有內部人提前出清持股的情況…..

哪那麼剛好…..在營收持續成長情況下,可以預先在三個月前得知Q1的財報有問題…

就出清持股避開大波段跌幅….除了內部人之外…..外部的投資人根本無從得知….

這也是另一種內線交易的形式……..

 

只能說內線交易易防不勝防……..政府單位又懶得抓……

投資人只能自求多福….

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從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

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從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

 

企業經營的初期事先透過原始股東募資成立,之後透過經營模式自行獲利或借款來擴大經營規模…

對於企業的經營來講,資本的運用效率的好壞會決定股東的投資報酬率..

試想,若交給企業家資本結果獲得的回報居然比定存還差…..那乾脆定存就好了…

何必承擔風險卻只能得到比定存還差的回報呢?…

 

一般來講,會設定兩個觀察值:

一個是無風險報酬: 1.875% / 年

一個是股市風險溢籌: 5.5% / 年

 

若交給企業家一段時間後獲得的報酬低於無風險回報,那該企業家只能以失職來形容….

股市風險溢籌則是指大盤的平均報酬,當承擔風險後理論上要與大盤趨近才對…若低於大盤

表示該企業的經營水準落後於平均數之下…..

 

表中整理了3DS慘業 與其他代表產業,數值進行比較……

透過數據來說明各個產業的資本運用效率….

從數據中來看,3DS產業的龍頭資本運用的效率不佳,與其將錢投入該產業不如將錢投入公債市場還能獲得更佳的報酬水準…..

其他的產業龍頭則均高於預期的水準需求….從另一個角度來看投資在各產業的龍頭公司..的確是能取得更佳的資本回報….

但是從表中來看,並不是每個龍頭都是擁有極佳的報酬水準…..

 

企業經理人的能力是另一個影響因子。若是觀察友達與佳士達 兩家均為同一個企業家所經營..

兩家的回報均低於水準…………,可能就需要考慮這不僅僅是產業風險而已…經營能力的風險也需要更慎重的考量…

企業中有好的掌舵手是可以帶領公司持續成長並給予股東回報…….壞的掌舵手則是相反……

 

從歷史的明鑑中可以看出,一個國家的興衰都跟當事者有很大的關連性。當家無能腐敗則國之將亡….

當家精實幹練則人才聚集,大事可圖………

 

從表中可看到,鴻海擁有的回報率確實驚人…從累積回報曲線來看…

八年前交給鴻海 100元 ,八年後可以取回 314元。報酬率是驚人的 214%

更不要提原始股東的2300%的資本回報…..

 

那交給另一間公司則是另一種光景(以佳士達為例):

八年前交給佳士達 100元 ,八年後可以取回 123元。報酬率是 23%

 

一樣是八年的光景,報酬率差了10倍之譜…………….

怎樣是最佳選擇….答案應該很清楚…

 

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