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營益率 – 公司真正的本業獲益比率

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營益率 – 公司真正的本業獲益比率

 

財報三率:毛利率、營益率、淨利率,要能夠觀察一間公司真正的本業獲利能力強弱,主要是看營益率的高低來做表示…

營益率公式: 營業利益 / 營業收入

 

之前談過毛利率是公司產品競爭力好壞指標。

參考之前文章:「毛利率 – 企業產品競爭力與獨特性指標

那營益率則是公司本業獲利能力的強弱指標…..

 

將三率的差異放在下表中比較:

其中營益率包含產品的製造與銷售的費用,故可以看出公司的本業獲利能力是高或低…

那比較會有疑問的是在淨利率部分,淨利率還多包含了業外損益…不就是是最完整的公司

獲利好壞嗎?…那怎麼不觀察淨利率呢?…

這主要的原因在於業外損益是一個不可控制的因子,若要從月營收是推測公司的獲利狀況…

只能看本業收入來看,而業外是一種非固定的項目…可能公司本身也處份資產或外部投資

大賺大賠的認列……定義上來說那是一個意外損益的項目….非經常性項目….無法監測..

故不列入公司競爭力強弱的觀察指標……

 

唯一的例外在於該公司是海外型公司或控股型公司,那可能會發現本業收入不多但是業外很多…

那這種公司則要改觀察淨利率。例如台塑公司,主要的收入有50%左右為業外貢獻,故在監測上以

淨利率為主。但這種類型的公司業外的損益是很固定的產生並非忽有忽無的….,,在數據的觀察上要

仔細區分…

 

下圖為台塑公司:營業利益與投資收入幾乎長期各占了50%左右……

這種公司則是觀察淨利率…..

 

下圖為富爾特公司:營業利益逐年走弱,投資收入逐年穩定(主要來自大聯大的股利認列)

但該公司也逐年進行處份的動作來維持公司的獲利數字……….

這種就要小心公司可供處份的資產還剩多少….一旦無資產可處份時,該公司的盈餘會大幅下降達30~50%

對股價是相當重的打擊……

 

故營益率的觀察上面要配合本業的營收比例來合併觀察…

在高本業營收的公司(本業收入占80%以上)觀察營益率…

在高海外收入的公司(有固定業外收入且本業在80%以下)則觀察淨利率….

 

以2330 台積電為例,該公司的本業收入高達90%以上…….可以用營益率觀察

本業盈餘變化……..從下圖中可以看出,當營收成長時盈餘也會同步進行成長的動作…

兩者的升降變化趨近同步…

 

2352 佳士達:則是另一種特殊的案例,本業僅佔盈餘的50%左右…

業外又不固定。從圖中可以發現,整個營收與盈餘的變化極不穩定且無規則性….

營收上升不見得創造盈餘,營收下降也不見得虧損….向這種公司就不適合外部投資人…

無規則性、無法預測走勢的公司,還是給內部人去費心就好了…….

投資找單純一點、穩定一點的公司比較好…..

 

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本業獲利比率 – 企業本業的獲利能力的高低觀察…

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本業獲利比率 – 企業本業的獲利能力的高低觀察…

 

企業三率:毛利率、營益率、稅後淨利率 … 整個企業是否賺錢就看這三個指標……

三個指標簡單來講:

– 毛利率:檢驗企業的產品、技術能力強弱與經營利基

– 營益率:成本控管與本業經營獲利能力

– 稅後淨利率:考量所有成本與業外損益後,財報的經營成果

 

其中營益率是看清楚所投資的企業本身獲利能力強弱的重點指標….

舉例來講,買進台積電是看上其在半導體代工的領先地位…..

若檢查財務報表發現其實該公司的本業獲利不高,反而是業外投資的貢獻….

那就要小心,本業的獲利能力已經衰退了…..

以外部投資人的角度來看,不易掌握業外收益部分,且每月公布的營業損益資料都是以本業為主….

業外僅在季報公布時一併呈現…….故業外收益高的公司要小心有大量的驚喜,特別是公司經營紀錄不佳的..

特別容易在業外動手腳。

 

下圖為台積電的本業獲利比率…………

可發現該公司的本業獲利比率約佔獲利的90%以上……故可透過該公司發佈的財務資料監測經營成效….

 

 

以富爾特公司為例,該公司的本業獲利比率逐年下降……表示該公司的獲利幾乎與本業經營無關而是來自於其他的業外收益得來….此時就要注意該業外的來源為何…..

進一步來看…..該公司的業外收益部分幾乎來自於處份投資與股利收入…….本業持續衰退….但透過處份利益來維持穩定的每股盈餘假象….

除非有對該公司現況有極大的把握….不然處份資產總有結束的一天,能避開則避開吧。

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負債比 – 經營風險所在但為企業必要之惡

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負債比 – 經營風險所在但為企業必要之惡

 

對經理人而言最理想企業經營型態莫過於無資產負債的形式…….但在企業經營的過程中….

若需要大筆的資金擴張產線或購買材料勢必需要資金周轉來獲取足夠的資源或搶佔先機

故企業報表中幾乎看不見零負債的公司……換言之負債是企業經營必要的一環…..

 

負債本身無好壞之分,若是企業賺取現金的能力高過於所付出的利息…則負債可以提高收益的水準

而放貸的銀行機構也可以獲得適度的報酬,可謂雙贏…….但若企業無法賺取足夠的現金甚至低於利息支出….則負債會是拖垮企業的最厚一根稻草…….負債是好是壞端看企業的能力高低….

 

事實上負債本身也有提高ROE的功效存在(前提是資本報酬高於利息支出)

從杜邦公式中可以看出:

我們將總資產拆解為 股東權益 + 負債 就可以發現,若要提高股東報酬率….增加負債是好事…

但事前提永遠是要賺取超過利息錢…..

 

 

用白話一點來講…..個人想要投資股票市場,但是沒有足夠的現金投入……

勢必要動用融資或貸款…………..

若融資成本為 5% ,而投入股市獲得的利潤高於 5% ,那融資越多越好..可以進一步擴大利潤….

反之則相反…………….從下表中作為說明……

在獲利能力相同的情況下,有舉債的公司可以為股東獲取更高的利潤空間。但是無法轉取足夠利息錢的企業..則是讓股東蒙受損失……..故負債無好壞…..端看企業的能力來決定……

 

舉幾間企業做為例子說明來判斷企業經營的程度好壞……

以LCD產業雙虎為例:以(2409)友達的經營績效是好於奇美電 …從資料中可以發現借錢給奇美根本無法賺取足夠的利潤..

將錢借給他只是加速企業的滅亡,而力晶的例子也是一樣……借錢給該企業只是個無底黑洞….從過往資料即可知該企業的運用效率極差……肉包子打狗就是描述這樣的狀況………台積電則是極為卓越的典範….一元的利息支出可以帶回112元的回報…該企業借錢當然是多多益善……………..

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毛利率 – 企業產品競爭力與獨特性指標

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毛利率 – 企業產品競爭力與獨特性指標

 

毛利率可說是企業經營的第一線指標,企業經營模式是否獨特、是否有高附加價值、是否高競爭門檻所處產業是否具寡佔優勢….. 從毛利率的高低就可以看出端倪….

 

低毛利率並非一無是處,而是指低毛利的產業相對有較多的競爭者…削價競爭的結果就是毛利率會跟著下降…..如要維持相同的盈餘成長,勢必要降低成長與擴大規模優勢來取得足夠的利潤…

 

相對來講,高毛利率的產業具有獨特利基點足以讓公司從容的經營與成長….簡單來講,高毛利產業就算犯錯或是遭遇景氣風暴影響較小…低毛利率產業就不是這麼一回事了…….

 

下面的(6156)科橋 – 的毛利率與營收變化圖……

從圖中可以看出。該公司在94年時營收持續成長但毛利率下降(表示該公司低價搶單維持成長態勢)……95年抵達營收高點後,毛利率一去不復返…….雖然公司持續有營收但是無法獲得足夠的盈餘…..

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毛利率計算公式: 營業毛利 / 營業收入

另一個與毛利相關數值為:營益率 (營業利益 / 營業費用)

營益率是觀察整個公司扣除必要費用後的盈餘表現。而毛利率僅是扣除「產品的製作成本」

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何謂產品的製作成本?產品製作有分為材料、人力、製造費用(廠房、水電氣)等成本

如下表所示:

產品毛利是指銷售收入扣除材料成本、人力成本、製作費用攤提成本後,所剩餘的部分稱為營業毛利..故高毛利的公司能提高售價或是壓低製作成本來拉高企業的競爭能力….

 

比較常見的問題在於,為何有毛利率的公司整個經營的成果卻是虧損呢?..

這個部分就涉及到營業費用與業外損失的部分….不在本篇的討論範圍內….

 

要能夠維持穩定的毛利率是比高毛利更加困難,但公司開始出現削價競爭或是毛利率驟降的情況就要小心…..該情況是景氣造成的問題或是產業競爭所造成的……經驗上來講…..若是因為景氣造成毛利走低後…..隔年景氣復甦毛利率並沒有跟著回來的話,該公司通常整體的獲利表現會大幅落後…

 

下圖為 8924 – 大田的毛利率走勢圖…..

 

該公司在金融風暴前毛利率都維持在17%左右,表現非常的穩健….但在2008 ~ 2009 金融風暴期間毛利率降至13%左右…

隔年景氣復甦但毛利率持續下降,這表示該產業或企業產生某種問題…..此時就要考慮是否立即出清股票…毛利率走低會立即反應在股價上…

圖中可以發現當該公司維持在17%毛利時整個股價有一直維持在60~80的區間,但毛利率一走低後…….股價立即腰斬 …… 持有至今只剩下 17元左右……..持續抱入多年的結果居然時 -15%的報酬率..讓人無言以對…

該公司曾被譽為穩定的高殖利率個股,高現金配息營運穩定。獲得不少價值型投資人列為口袋名單…………準備要逢低買進…..不過該公司後來的表現讓很多價值型投資人心碎不已…..投資時還是要小心觀察公司的財務數字變化,才是上策……………….

 

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從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

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從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

 

企業經營的初期事先透過原始股東募資成立,之後透過經營模式自行獲利或借款來擴大經營規模…

對於企業的經營來講,資本的運用效率的好壞會決定股東的投資報酬率..

試想,若交給企業家資本結果獲得的回報居然比定存還差…..那乾脆定存就好了…

何必承擔風險卻只能得到比定存還差的回報呢?…

 

一般來講,會設定兩個觀察值:

一個是無風險報酬: 1.875% / 年

一個是股市風險溢籌: 5.5% / 年

 

若交給企業家一段時間後獲得的報酬低於無風險回報,那該企業家只能以失職來形容….

股市風險溢籌則是指大盤的平均報酬,當承擔風險後理論上要與大盤趨近才對…若低於大盤

表示該企業的經營水準落後於平均數之下…..

 

表中整理了3DS慘業 與其他代表產業,數值進行比較……

透過數據來說明各個產業的資本運用效率….

從數據中來看,3DS產業的龍頭資本運用的效率不佳,與其將錢投入該產業不如將錢投入公債市場還能獲得更佳的報酬水準…..

其他的產業龍頭則均高於預期的水準需求….從另一個角度來看投資在各產業的龍頭公司..的確是能取得更佳的資本回報….

但是從表中來看,並不是每個龍頭都是擁有極佳的報酬水準…..

 

企業經理人的能力是另一個影響因子。若是觀察友達與佳士達 兩家均為同一個企業家所經營..

兩家的回報均低於水準…………,可能就需要考慮這不僅僅是產業風險而已…經營能力的風險也需要更慎重的考量…

企業中有好的掌舵手是可以帶領公司持續成長並給予股東回報…….壞的掌舵手則是相反……

 

從歷史的明鑑中可以看出,一個國家的興衰都跟當事者有很大的關連性。當家無能腐敗則國之將亡….

當家精實幹練則人才聚集,大事可圖………

 

從表中可看到,鴻海擁有的回報率確實驚人…從累積回報曲線來看…

八年前交給鴻海 100元 ,八年後可以取回 314元。報酬率是驚人的 214%

更不要提原始股東的2300%的資本回報…..

 

那交給另一間公司則是另一種光景(以佳士達為例):

八年前交給佳士達 100元 ,八年後可以取回 123元。報酬率是 23%

 

一樣是八年的光景,報酬率差了10倍之譜…………….

怎樣是最佳選擇….答案應該很清楚…

 

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