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速動比 & 流動比 – 短期償債能力:公司倒閉的壓力源之一

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速動比 & 流動比 – 短期償債能力:公司倒閉的壓力源之一

公司在經營的過程中會面對產業一波又一波的風險危機,能渡過危機為股東賺進豐厚報酬的公司
不論是經營者與經理人都應該得到足夠的掌聲與良好的酬庸,反之當然是要下台負責…

在公司的經營中,最要注意控管的事情就是負債的比例。借太多錢會影響利潤與利息支出..
借太少又沒能在好的時間點擴大規模。而負債中又可分成長期性負債與短期性負債

簡單定義如下:
-短期負債:一年內到期的負債(如應付帳款、到期的公司債、待付設備款項等)
-長期負債:一年以上的負債(如銀行長天期貸款、新發行公司債等)

俗話說債多不愁,只怕沒現金買飯吃。如果有仔細研讀過坊間的教導理債的書籍
裡面會強調一個觀念,償還債務不要有多少還多少,要為自己保留一點錢在身邊應急
負債最怕的不是欠下天文數字,而是沒有錢支付生活開銷。

而短期負債就類似生活開銷的項目……如果公司的營運周轉連短期負債都無法支應時..
恐怖的營運壓力就會隨之而來,最恐怖的當屬銀行的討債壓力…

流動比與速動比就是衡量該壓力的數據值:
計算方式如下:
流動比: 流動資產 / 流動負債
速動比: (流動資產-存貨)/ 流動負債

速動比是屬於較嚴苛的審視方式,將企業中的存貨視為無價值,純粹看手上的現金與應收帳款的支付能力…

兩個比例的最低要求為 1 。表示企業有足夠的能力對付短期的開銷支出……
下表中列出幾間企業來做判斷比較:

表中以相同的資本支出型產業為比較基準,可以發現力晶的經營壓力最高,其次是奇美電….
友達與益通稍微好一些,但一樣面臨資金運轉的壓力,若銀行一雨天抽傘。後果不堪設想….

通常經營的償債壓力一大。經營者就會被迫要做出售資產或縮編的困境內…因為資本支出型產業
就是靠著資本支出來壯大規模經濟..一縮小規模,就會離競爭者越來越遠。

相同來說,若要買進LCD的個股在友達與奇美電的選擇中,選擇友達是比較好的選擇….
奇美電的經營能力是較遜於友達,償債能力與壓力也較高….

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利息保障倍數 – 企業賺取利息的能力(銀行業的重點指標)

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利息保障倍數 – 企業賺取利息的能力(銀行業的重點指標)

銀行在放款給企業前,除了要評估企畫書內容、抵押品成數外…
另一個最重要的事情要該「企業是否有能力支付利息」!!

就支付利息本身有兩個支付的能力來源:
1. 借新還舊
2. 賺錢還款

企業放貸與評估的方式,跟個人借款沒什麼兩樣…
換個說法就容易理解了..

1. 抵押品成數 -> 跟房貸一樣,要跟銀行借1000萬,銀行評估該資產僅值900,再加計新舊折數,最終取得的貸款金額僅為720萬
– 跟銀行借1000萬:借款人認為該資產值1000萬
– 銀行評估:公平市價或第三方估價僅有900萬價值
– 放貸720萬:資產本身會折舊問題,不能100%放貸需有折數

2. 支付能力 -> 不是手上有1000萬的資產,銀行一定會核准720萬的放貸。還要評估還款能力的好壞..
如果借款人年收入500萬,只借720萬。相當於每月收入42萬,720萬/20年償還,
每月的支付金額為4.2萬(其中利息為1.2萬)。銀行的利息保障倍數為 42/1.2 = 30倍

借款人為年收入為50萬,則利息保障倍數降為 3 倍。此時銀行則會考慮降低放款數字或提高利率 以保障銀行的債權品質

所以囉,利息保障倍數事實上就是銀行放款利率高低與放款成數的一個重要參考…
越賺錢的企業,利息保障倍數越高….那銀行就可以放心的將資金放貸給該企業..
反之虧損的企業取得資金的成本會相對的被墊高。企業必須更努力的賺入足夠的收入來換取寬鬆的資本..

換言之,經濟體的環境就是透過資本的移轉來淘汰不良的企業。強壯的公司取得資金的成本寬鬆(越來越強)孱弱的公司取的資本的成本緊縮(越來越弱)。物競天擇在這裡也被一一實現…..

以台積電與友達,均為資本密集型產業的代表來觀察數據變化….

數據中發現台積電對銀行的保障倍數逐年的提高,表示該企業擁有強勁的獲利能力….對銀行的債權有足夠保障…

理論上若公司提出借款需求時,各銀行會搶著放貸給該公司….

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數據中發現,友達對於銀行債權的保障能力逐步的下滑,該公司的借款各個銀行應該審慎評估要如何協助企業經營之餘也能保障銀行的債權……

 

回到投資的現實面,小股東在購買兩間公司獲得的回報率是否也如同數據所呈現一樣能:

我們來比較在一個財報週期取得的報酬率作為說明:

 

台積電:

 

友達:

同一筆資本放在不同的公司台積電累積獲利55%、友達累積虧損 -50%,一來一回之間。差了近一倍的報酬率….在投資選股上,對於債權保障的概念還是需要多加注意!

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EPS – 每股的獲利金額

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EPS – 每股的獲利金額

公司存在的目的之一就是要提供適當的產品並賺取合理的利潤…..
我們區分下列的用詞:

-跟股東募資的工具:股票
-股東分配的權利數:股權 & 股數
-股東可分配利潤數:EPS(假設 100%分配)

換言之,公司的EPS越高。持有該公司股權的股東,可被分配的利潤金額也會隨之提高…
每季公布的財務數字,受到最高注目度的就數該數字了…….
若數字超過預期則股價便會有上漲來表示股東對於該訊息的欣喜…

那公司每年的淨利不停的成長是否就代表EPS的增長呢?….事實上並不是..
要先檢視EPS的計算公式而定:

EPS 計算方式: 稅後淨利 / 普通股股數

由公式中,稅後淨利增長時而普通股股數並未增長時。則稅後淨利越高,EPS越高…
反之若稅後淨利不變但股數增加,則EPS下降…

所以說,純粹看EPS的增長來判定公司獲利為成長或衰退是有問題的….
回歸到本質而言,看「稅後淨利」才是正解…..

不論公司怎麼運作,最終的目的就要是擴大利潤….若是EPS下降,但是淨利上升
表示公司股票股利增長的速度高於淨利增長…股價就會受到壓抑….

若股權不變但是淨值持續成長,反應的則是EPS持續的上升…..
股價也會收到連動的激勵….

 

以宏達電為例:

整理該公司 93 ~ 99 年間發佈的財報資料如下:

可以發現該公司,後期均以發放現金股利為主,97 ~ 99年之間,股本膨脹有限…..

從整個淨利的成長率來看高達 1123% (以93年為基礎)

股價也因為淨利成長獲得激勵,由92年的 160成長到 100年的 630

假設在期初以每股 160 為代價購入一張,持有到2011.10出售…..由股價觀察,股東的獲利倍數為390%與企業淨利成長不一致….

讓我們來仔細拆解整個期間的成長來重新檢視股東的獲利與企業成長是否一致…

藉由還原股票股利與現金股利,可以發現持有宏達電的獲利數字與企業的淨利成長率幾乎一致….

-淨利成長:1123%

-股東實質獲利率:1232%

 

與其過度的追求EPS的成長,應更注意財報內企業的實質淨利成長率…..

才能讓個人的財富與企業一同增長!…..

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ROE – 經理人是否妥善運用股東資本的指標

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ROE – 經理人是否妥善運用股東資本的指標

 

要判斷一家公司有沒有善盡資本管理的責任,為股東爭取最大的利益。首要檢視的目標,不是毛利率、EPS,也不是盈餘數字,而是要透過ROE來觀察經理人的執行程度..

一開始要先解釋 ROE 字面定義為何:
-名詞定義:股東權益報酬率
-計算方式:稅後純益 / 股東權益數字

何謂股東權益呢?白話一點就是交給經理人管理的金錢數字

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我們用個故事來說明ROE的定義關係:

主人要出門到遠方去。臨行前,他把僕人召集起來,按著各人的才幹,給了他們數量相等的銀子。
後來,主人回來了,就把僕人叫到身邊,瞭解他們的使用情況。

第一個僕人說:「主人,你交給我五十兩銀子,我已用它賺了五十兩。」主人聽了很高興,讚賞地說:「好,善良的僕人,你既然在賺錢的事上對我很忠誠,

又這樣有才能,我要把許多事派給你管理。」

第二個僕人接著說:「主人,你交給我二十兩銀子,我已用它賺了十兩。」主人也很高興,讚賞這個僕人說:「我可以把一些事派給你管理。」

第三個僕人來到主人面前,打開包得整整齊齊的手絹說:「尊敬的主人,看哪,您的十兩銀子還在這裡。我把它埋在地裡,聽說您回來,我就把它掘了出來。」

主人的臉色沈了下來說道:「你這又愚又懶的僕人,你浪費了我的錢!」

轉成下表可以看出股東權益與ROE的關係:

故事中:主人就是股東、僕人就是經理人。而衡量僕人是否有善用主人所交付的金錢的指標就是 ROE

換言之,ROE 就是衡量經理人在取得股東所交付的資本後,所賺取盈餘的能力……
ROE 越高表示經理人賺錢的能力越佳。

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無怪乎美國當代投資大師-巴菲特,曾經有一段演講場景是這樣描述的..
有一天巴菲特參加演講,結束前有個學生問如果要從眾多的指標中來挑選企業
那個指標做能表現出企業績效。巴菲特回答:「我唯一的選擇是ROE,要維持每年高度的ROE
是非常不容易的事情」,而波克夏公司選擇的股票的確有具有高ROE的特質(>20%/年)…
甚至高達 40%以上 …..

與 ROE 相對應的另一個投資人常聽見的指標為 EPS …. 通常投資人喜歡追逐EPS而非 ROE
這會造成劣質的經理人透過縮減股本或是金融手段的方式,來虛增盈餘造成公司賺錢能力大增的假象..
至於兩者的差異在哪裡….另外再進行解釋..

我們先來看看 2011 年  高 ROE & 低 ROE 公司的股價變化,來判斷經理人管理資本的能力對於股價變化的影響..


高ROE 以聯發科為例,觀察股價的走勢圖是否跟ROE的趨勢圖非常的相近。當預期ROE上升時,股價便有激勵的效果出現….但ROE下降時股價隨之走下降趨勢………

 

故在ROE作為指標的選擇上….趨勢的方向會影響股價的走勢….不得不慎!!

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EBITDA 與 營益率的比較

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在財報的盈餘能力分析判斷上,會透過幾個指標來作為判斷的依據
像是毛利率、營益率、淨利率、成長率…等等來作為判斷公司目前的經營績效…
指標這麼多,當然不可能一個一個看….要透過一些具有綜合性質的指標作為先期的判斷

最直接的總合性指標當屬 ROE(股東權益報酬率)
如果對於美國當代投資大師-巴菲特有研究的話,曾經有一段場景是這樣描述的..
有一天巴菲特參加演講,結束前有個學生問如果要從眾多的指標中來挑選企業
那個指標做能表現出企業績效。巴菲特回答:「我唯一的選擇是ROE,要維持每年高度的ROE
是非常不容易的事情」,而波克夏公司選擇的股票的確有具有高ROE的特質(>20%/年)…
甚至高達 40%以上 …..為什麼要維持每年的高ROE是如此的困難,這部分另外再進行解釋

先來看看 EBITA 這個相對於「營益率」的指標,EBITA意指:「稅前息前折舊攤銷前獲利率」
財經的專有名詞很難一眼看懂,換個白話一點的方式說明
就是排除折舊攤提費用後的獲利數字…..

這個數字對於資本支出型產業(需持續購買設備維持競爭力的產業。例如:面板業、半導體業)
的經營者而言,可說是夢幻指標。這就有如網路狂潮時,衡量的指標是點擊率、到站率、眼球吸引率之類的..
而非實際的獲利數字….

怎麼說呢,我們透過下表簡單的比較相對的數字(營利率 V.s EBITA)

從表中可以明確發現EBITDA 就是將計算過程中的「折舊攤提」扣除後所計算出來的數值
依照表中來看,雖然營利率為 -17% 但是 EBITDA 為 2.8%。

這個指標最大的問題是這是一個描述競爭力的指標,而非獲利能力的指標。公司產品銷售本來就要將各種的成本納入考量當中,不論是人事成本、通路成本、運轉成本、設備成本,控管與壓低購買成本,本來就是競爭力的一環。

下圖為 AUO 營利率與 EBITDA 的曲線變化:

可以看出,該公司的經營以一個下滑的趨勢曲線在進行著。
這表示產業的競爭加劇…造成企業賺取盈餘利潤越來越不容易…

若同時其他的面板產業公司有出現類似的情況…那就要合理的懷疑

目前的產業體質有加速競爭的情況!…此時大者恆大、弱者出局的情況便會陸續發生..

此時在選擇上仍以該產業體質與龍頭為較佳的選擇!.

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