買對不買貴!從ROE & 本益比判斷股價高低

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買對不買貴!從ROE & 本益比判斷股價高低
(本文刊載於今周刊 – 看財報選好股特刊(點此購買))

在投資市場內有幾件事情很重要,第一件事情是「價格」、第二件事情是「價格」、第三件事情還是「價格」。若房地產的最重要的指標為「Location – 地點」,那投資最重要的事情就是價格,買對價格事情就成功了一大半。

投資人會有個疑問,不是尋找正確的投資標的才是最重要的嗎?反問一下那什麼是正確的標的?只要是能夠讓投資產生正報酬的標的都可以稱為正確的投資標的。今天找到了一檔優質的好公司但很不幸的用了高價買進而該檔投資最終沒能產生正報酬反而帶來虧損,一個不怎樣的公司但是用了極低的價格買進最終賣出時獲得不錯的正報酬,這樣的事情發生在同一人身上時,相信你會認為後者才是一次正確的投資。

我們不要忘記了投資的本質是為了獲利而不是僅為了買進優質個股,買進優質個股的目的是看上他未來的成長潛力與可能的價差空間,這發生的前提是你必須用相對合適的價位買進,好股票買貴了也是一場空。爛股票有時市場會出現破盤低價,此時買進可謂是風險有限但預期報酬無限,你說這樣不是一個好標的嗎?

 

怎麼快速的判斷一間公司的投資價值?

每間公司的產業地位與產品各有所不同,從公司產品類型要來判斷價值高低有實質上的困難,此時採用財務數字與財務指標換算是一種快速判斷的作法,所謂的財務報表係指在一特定時間內經由會計師查核並簽發的財務數字,大抵上是將各家企業的經營績效放在同一格式的報表上來檢視優劣,這個過程就有如一般消費者在買3C產品時經常會將心中想購入的同類型產品依照個人所重視的項目,逐一列出再判斷那個產品最符合需求與預算。

圖片來源: Sony 香港官網

比較公司經營績效優劣的過程也跟買產品類似,將有興趣的企業列出並將重要指標放在一起比較,藉此判斷哪一檔個股適合自己。這個過程可以分成兩個階段:1.判斷公司強弱、2.評估合理價位,最後才是依照自己打算投資的資金多寡來決定購入那一檔個股。

在財務指標數字中,少說也有50多種要全部都拿出來作為強弱判定,實在是太為難投資人了,基本上我們也不建議投資人要透過複雜的計算來判斷,最好是簡單計算又明確有效的指標。若在各種指標中只能選一個的話,那最推薦的指標莫過於「股東權益報酬率 – Return On Equity」透過這個數字的表達,可以輕鬆判斷股東交付給企業的資金是否有賺取足夠的相對獲利。

ROE – 判斷資金運用效率

股東權益報酬率 (ROE) 在實務意義上是錢滾錢的效率指標,企業存在的目的是拿股東的錢再賺進更多的錢,在這樣的過程中股東不僅可以獲得經營的分紅甚至賺取數倍的本金回來。當一間企業不能做到錢滾錢時就失去了投資的價值。

更進一步的延伸說明這樣的概念: A公司獲利5,000萬、B公司獲利1,000萬,所以投資人應該給A公司較高的評價,想想看這樣的說法是否有疑慮?這個說法會陷入絕對數字的迷思內。若A公司是拿5億的資本去賺到5,000萬的獲利,而B公司卻是利用2,000萬的資本去賺到1,000萬的獲利,事實上B公司是應該獲得較佳的評價,因為他運用資金的效率遠優於A公司。

轉成數字就可以輕易判斷:

ROE 計算公式 : 稅前淨利 / 股東權益總數

當有多家公司作為選擇目標時,可利用該指標來進行快速的強弱評比。以下用台股晶圓代工產業作為範例說明。以下為2017年全球10大晶圓代工排序表 :

其中台股位列其中的1、3、7、8 名,其中力晶因未在公開市場交易。故我們僅取其中的台積電、聯電與世界先進來進行ROE比較。其數字如下:

PS : 比較表應以同產業為主
PS : 單位-百萬

從表中可以得知,三家公開交易的晶圓代工企業中,台積電資金運用效率最佳、世界先進其次,聯電居末。在尚未考慮價格之前,台積電是最佳的投資標的。

 

用產業本益比估算價格與適當性

估算完ROE強弱對比後,接著便是利用本益比進行快速估價。本益比在概念上是投資人預期該公司的獲利能力可以持續多少年做為價格估算的基準,本益比10倍代表該公司目前的獲利數字值得投資人用10倍的獲利做為價格買進。

本益比估價公式: 買進估價 = 本益比 X 每股獲利

而實務上每家公司的本益比隨著股價變化而有高低起伏,單從個股本益比本身很難看出該股的本益比是否偏高或偏低,此時我們需要利用產業本益比作為輔助來交叉判斷。個股與產業基本上是個聯動關係,當產業大環境不佳的時候屬該產業的公司均會同步出現獲利下降的狀況,企業很難獨善其身。所以可從兩者的比對中來看出個股目前的價位是反應產業整體概況,還是有單獨偏高偏低的情況。

同樣以上述三間公司為例,資料整理如下:

PS : 收盤價位參考 2018.04.20
PS : 產業本益比參考證交所2018.03統計資料
PS: 單位-百萬

在未參考本益比作為基準前,投資人經常會出現一種判斷模式就是以價位為基準來判斷,從第一個表中可以看出台積電的經營績效最佳但股價高達229,而聯電經營績效居末其股價為15.6,而股價數字的高低恰好與三家公司的ROE數字排比相同。此時投資人經常會依據股價與預算就選擇以聯電作為買進標的,以為自己買了個便宜(股價最低嘛!)。

但根據換算後的資料來看,整體半導體產業本益比數字落在18.18,以該數字為基準條件下聯電與世界先進的換算後本益比不僅高於台積電,也高於整體產業的平均數字。這表示兩間公司的股價評價相對於產業有偏高的狀況,尤其是聯電的25.3 >> 18.18 ,買進 2303 聯電 的價格不是買了個便宜反而是買太貴。相形之下, 2330 台積電 才是優質又相對便宜的標的物。

將兩個比較表格作最後的簡易判斷:

而從長線回報來看,更是可以發現出其中差異,我們整理2013.01.01 持有至2018的累積報酬率如下:

也可以得出持有優質且股價不高估的個股最終所獲得的報酬率會優於同產業其他公司。

簡單來說,我們可以透過ROE、本益比並加上產業本益比的輔助,來判斷個股強弱與股價是否偏高的狀況。下次投資前記得先拿計算機出來算算看,自己所買進的標的物是否具有相對便宜又優質的特徵,不要光從表像的股價高低來判斷貴俗,這樣才不會有以為買了個便宜但骨子卻是個貴到爆的狀況進而影響持有期間的報酬率表現喔。

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本文係與今周刊合作撰稿

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