財報「3高」法則,挖出失常績優生高檔抗震

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財報「3高」法則,挖出失常績優生高檔抗震
-本文與今周刊合作撰稿 (撰文時間為2017.12.12)

台股今年的萬點行情從五月下旬站上後已經連續站穩將近200天的日子,從眾人的看衰聲中已逐漸認清站穩的事實,從原本的半信半疑到最近的持續加碼搶進,這部分從成交量來看最為真實,從資料中來看一月初時整體的月成交量為10,837億隨著萬點行情的加持與當沖交易減半課稅政策的執行,交易量截至11月底時已經擴增到28,990億增幅的水準不容小歔,這麼大幅度的增加若說僅是原三大法人交易所增加的貢獻顯得不盡合理。以此來推論,我們可以說散戶從原本的站在場邊觀望已轉為進入股市中與資本市場共舞。

萬點行情卻無萬股齊漲

在過往的萬點行情中,總是隨著各類大個股齊漲來共襄盛舉。但在本次雖然是有史以來最長的萬點行情卻未看見以往的盛況,舉例來說當市場行情良好,每位投資人口袋個個都麥克麥克的總不免四處購物、和下午茶來犒賞自己一番而號子裡則是會看見萬頭鑽動,看盤螢幕擠滿投資人的畫面。詭異的是,這次並未看見這樣的跡象,甚至還有不少投資人抱怨這次的行情抱了滿手股票都不漲,眼看著萬點行情似乎看回不回,但要再拿錢出來加碼投資內心又覺得很憂心會不會就此反轉向下?!

投資人會有這樣的擔心其來有自,整理過往的萬點行情與成交量資料來看。以過去的萬點行情必定伴隨高的成交量形成所謂的價量齊漲的盛況,但近年的行情將交易量水準卻是逐步低下,在交易量低下的條件要能站穩行情先天的狀況就不理想,但詭異的行情卻能持續許久,這與過往的經驗不甚相符。

此外大小類股齊漲的狀況也不復見,以台股投資人的習性來看,多以購入具備題材且股性活潑的中小型類股為主,而此波的行情很明顯地由大型股帶動,在手中無大型股的狀況下便難以在第一時間參與到整個市場上漲行情,故賺了行情卻沒有價差可賺的情況讓投資人有點沮喪。

 

大小類股必然擴散,事前準備很重要

若我們將大型股比喻大魚的話,那中小型類股就像是守護的大魚旁邊各種帶有各種機能的小魚,一旦大魚吃到食物跟在旁邊小魚自然會雨露均霑,這是一種共生的現象。而企業經營也的確有類似的現象,當大型企業接獲足夠的訂單時期中下游產業也會因為訂單量的增加而讓業績水漲船高,就猶如一棒接一棒的觀念,整體的擴散效應與眼光遲早會由大型股轉往中小型類股。而投資人要做的便是在鎂光燈尚未打在個股前,盡可能的提前挖掘有吃到訂單體質良好且尚未跟上漲幅的個股,趁著股價尚未反應前進行布局。

而我們可以利用財務指標來篩選適當的個股,依據我們的需求(接到訂單、體質良好)可以初步定出財務指標為ROE、營收增長率、本業營收比例,這三項指標來進行篩選。

 

指標計算與運用

-ROE = 稅前淨利 / 股東權益 (運用標準 > 8%)

-採用稅前淨利,係為了排除不同產業因稅率問題而造成淨利數值的影響。

ROE 是個簡單好用的估算指標,投過該指標投資人可以觀察企業經理人是否妥善的運用資金來賺取足夠的錢。用個簡單的例子來看,若我們將錢放在銀行賺取1%的利息,這1%就相當於 ROE = 1%的概念。當ROE越高可視為經理人賺錢的能力越強,那ROE是不是高就好呢?這要搭配觀察該公司產品競爭力與獲利的方式,若該公司獲利的來源並非本業獲利而是業外所造成的高ROE則屬於不佳的現象,這部分可搭配本業營收比例來合併觀察。

此外合理性也是很重要,同產業通常有一致的趨勢性像是產品組合傾向,甚至於各種財務指標,若有優於產業的地方必然有屬於該公司有獨特的利基性。接著就要觀察是何種模式造成財務數值優於同業,若源於技術力與難以經營的模式則屬合理,若僅是非獨特性的產品或是代理銷售,則可預期該優勢會因其他同業的加入而被取代。在台股中最為鮮明的例子為2330台積電與2303聯電,兩者均為晶圓代工產業一個毛利率高達50%、一個則是20%兩者屬同產業卻有差異頗大的財務數字指標,主要的原因在於先進製程技術能力的差異,這樣在同產業所創造的高ROE數字便屬於正常的現象。

-營收成長率:該指標以兩種用法,一種是以前一個指標週期作為基準(例如較上月成長、較上季成長),另一種則是以去年同期的指標週期作為基準(常見指標如QoQ,較去年同季成長)。以適用性來講,我們會推薦以去年同季作為基準較為合適,那為甚麼不採用上個月或是上一季呢?這是因為跟上個月相比意義不大,舉例來講台灣二月份經常會遇到農曆年連續假期,此時出貨狀況必然降低也可預期該月份營收水準較低,若拿三月分與二月分營收資料來看三月營收必然是較二月份成長,這種比較屬於無效的比較數據。採用QoQ則可避免這種季節性因素,真實的看出該公司營收成長的幅度。

-本業營收比例 : 營業利益 / (營業利益 + 業外收入)。 (運用標準 >80%)

在前述中有提到ROE是個簡單有效的觀察指標,而營收成長通常會帶動淨利增加連帶提高ROE數字。但這個的前提最好是來自於本業獲利的增長,業外的增長大多是難以預期此外高業外的結果也造成無法透過營收增減來預測財務數字。故我們在選擇上盡可能選擇高本業的公司可以避開許多潛在問題。以2330台積電來看該公司的本業比例高達97%,而2303聯電則是64.6%。換言之,我們只要每月觀察台積電的營收數據便能預測每季的財務數據變化,而聯電則否。

 

運用指標篩選符合且尚未跟上大盤漲幅個股

我們將上述三個指標放在一起進行個股篩選

-ROE >8%

-本業比例 >80

-營收成長率 QoQ >0%

透過選股網網站的篩選,得到上百檔個股符合指標篩選的結果,進一步比對價格的合理性後則勝以下類型的個股符合指標且股價漲幅尚未跟上大盤。投資人可針對表中個股的產業鏈再進一步尋找股價被低估的個股。

Ps: 股價估算可利用 傳產: (ROE/6%) *淨值 與 電子:(ROE/8%) *淨值的公式進行計算。

整體來講,雖然萬點行情讓人既期待又怕受到傷害,但實際面來看並不是每檔個股都因為該行情而直接受益,財務基本面的表現仍有參考性,有過度超漲的個股自然也會有被誤殺的個股,只要投資人多花點心思檢視,萬點行情中仍有撿便宜的好機會。

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2 COMMENTS

  1. 股魚老師您好
    今天看到您的這篇財報3高文章後有疑問請教。
    第一個指標寫是ROE,但公式是稅前淨利/營收,這應該是稅前淨利率的公式,請問是哪個有誤?

    • 公式有誤植,正確的應為 淨利/股東權益。為消除不同產業間因稅務問題造成的差異,採用「稅前淨利/股東權益」來進行判斷

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