看懂3率 輕鬆找出賺錢好公司
是本業獲利？還是業外收入曇花一現？
一度投資失利、但從財報規則中找出獲利心法的股魚認為，損益表之中，
投資人應該優先觀察「營業利益率」的高低變化，若能找到本業收入占獲利較高、
且獲利維持一定水準的公司，就可以安心續抱。
目前台股的上市櫃公司合計已達1,500家，面對數量如此多的標的，
投資人往往無所適從常問：「依照什麼標準選股？哪些指標最重要？」
畢竟要比較的項目五花八門，產業、規模及稅率彼此不同，為1檔標的下「好」
與「壞」的評價，還需要考量許多變數。投資人不禁想問，有沒有方便上手、
同時可以呈現公司競爭力的數據指標呢？
答案是：有！而且就位在財報之中，格式簡明易懂，只有3個比率數據！
這3個數據，可以上網從公開資訊觀測站、或企業的投資人關係專區查詢，
它們分別是「毛利率」、「營業利益率」和「淨利率」。
3率的構成
以公開資訊觀測站為例，這3個比率位於損益表「金額」項目右邊，只要
下功夫鑽研這3個比率，想洞察公司競爭力、經營品質，再也不是難事。
因為仔細比對3大比率和股價，有助於領悟財報數字的變化，確實會左右
接下來的股價發展，更會牽動個人的投資績效，這就是「基本面」
最直接的影響力所在。
多數投資人都是小散戶，經常慨嘆自己沒有「內線」，明明覺得篩選出
1檔好標的，股價卻遲遲沒有表現，因此覺得財務指標和績效未必有關。
但專家指出，只要徹底掌握這3大比率的意義，即使投資人不能比市場
更早知道消息，也能夠避開「很可能賺不到錢」的標的；換句話說，
只要根據數據、刪去不合格標的，從剩下來的「中等生」與「資優生」
中挑選，獲利機率自然提升許多。
3大獲利比率 營業利益率最重要
「我認為3率之中，以『營業利益率』最重要、參考價值最高。其次是『淨利率』
，最後才觀察『毛利率』！」投資理財作家股魚提醒投資人，長期持有不一定
能獲利，重點還是在財務表現。他說道：「從財務指標來看，在公司財務
往下走的過程中，投資績效會變成負值，而且時間愈長，負值愈嚴重！」
著有《明牌藏在財報裡》一書的股魚，投資經驗接近15年，他以10萬元本金
入市不久，就慘賠4成退場。初出茅廬第一役，只是虧損區區4萬元，但從比例
來看，相當於剩下的6萬元必須繳出近7成報酬率，本錢才能回到初始的規模。
對家裡經營餐飲生意的股魚而言，4萬元更是得賣掉數千個便當，才能
賺來的利潤。這次難忘的教訓，讓他很快確立自己的投資法則，也就是
先剔除不合格標的，留下好標的。
從執行面落實紀律之後，股魚回顧平均過去10年來的表現，每年他的
投資報酬率相當於2成以上，並且累積上千萬身價，在在顯示，依據
財報選好股、避開壞股，的確是戰勝大盤的利器。
股魚指出，投資人應該嚴守的心法第一條，便是「避開不會讓你賺錢、
甚至有財務地雷的壞公司」，才能提高勝率。股魚的經驗就是花了
1年多時間，將過去10多年來曾經出現財務問題的公司，
一一檢視是否具有相近的特徵。
分析3大獲利比率，就是分辨1檔個股有無獲利能力最清楚的指標。股魚分析
，「毛利率」代表產品本身在市場上的競爭力，將毛利減去營業費用後得到
「營業利益，其占營收比重就是「營業利益率」，可以看出公司整體的
經營能力，「淨利率」則是全公司盈虧占營收的比率。
「理論上，看『淨利率』應該是最好的指標，但企業可能會處分業外資產、
創造一次性利益，讓淨利表現看來和實際情況失真。所以建議投資人，
觀察『營業利益率』以提高準確度。」
輕鬆3步驟 用3率找出及格標的
既然3率是一組簡單易懂，同時可見各家公司獲利能力的指標，選股時，
當然可以拿來篩選標的。股魚分析3率的應用時表示，至少透過3步驟分析，
能夠篩選出一批「至少及格」的標的，之後，則可以再繼續檢視其他指標。
步驟1：企業合格的條件首先是，「毛利率」、「營業利益率」和「淨利率」
，至少都大於0，也就是說，企業無論賺多賺少，至少維持在不賠錢。
同時，本業收入比率超過80％，這樣才可以減少業外收入的干擾。
（註：以營業利益∕{營業利益＋業外收入}＞80%）
步驟2：比對歷史資料。股魚指出：「資料的連續性也是考慮重點。若只看
特定的單一年度，不足以確認公司體質。」
股魚指出，通常一個完整的產業循環，從高峰到低谷，為期大約是5年時間。
在歷史資料上，該公司最近5年的本業經營、稅後淨利，都必須不能虧損，
才算符合條件。
步驟3：連續5年的財報都符合上述的條件，表示企業有能力複製其經營優勢，
財報數字才具有參考價值。
對運用3率選股者，股魚提醒，這個方法有些限制，投資人必須一併考量，選股
才能得心應手。例如不同產業之間的經營特性，投資人就要當心。像是占台股
總市值超過一半的電子業，因為許多企業雇用大量工人、在全球各地投資
成立廠房，但是終端產品上，完全看不到該公司的商標，也就是為下游客戶
代工。在觀察這類代工業者時，就不宜只靠獲利能力來論英雄。
留意產業特性 分析數據更為客觀
「認為這類公司『毛三到四』（指毛利率低得只有3％至4％），所以沒有
競爭力，其實這有點可笑」股魚直言，當客戶發現上游廠商獲利不錯時，
通常會要求上游廠商降價，如此一來，原本的獲利優勢就會立刻消失。
「所以，代工業者毛利率偏低是常見的情形，而會透過提高資產週轉率，
讓同一套設備量產更多產品來增加收益。」
股魚指出，固定資產吃重、成本負擔大的公司，毛利率不易提升；相對地，
沒有高額投資廠房、設備資產負擔較輕的研發型企業，毛利率偏低的
機會亦不常見。這類企業，尤以IC設計業者為代表。
股魚指出，IC設計公司推出的產品，分別針對特定用戶的需求量身打造，產品
區隔程度相當高；比起其他類產品，每個世代的IC汰換率相對頻繁，在此情況下
，IC設計業者自然能享有比較高的毛利率。股魚分析，產業特性不同，
就必須一併考量，如此才能得到較客觀的結果，而不至於被數據迷惑。
另外，股魚也提醒投資人，不必過度強調「護城河」的觀念（指企業
擁有難以跨越的競爭優勢），只要確認財務沒造假，大可放心續抱。
「當然護城河愈寬（指技術門檻愈高 or 特殊的商務模式），享有利潤
的時間就愈長。只要反映獲利的3率年年維持水準，甚至向上提升，
就可以被當成是有護城河的公司。」
然而，護城河本質究竟是什麼，對投資人來說並不重要。股魚舉一間上市公司
為例說：「原名恆義食品的中華食，投資這家公司的年複合報酬率約為10％至15％
，它的主要產品是中華豆腐，但它的護城河是什麼？」股魚指出：「是豆腐配方
有機密嗎？生產豆腐有技術門檻嗎？或公司有品牌光環？這些顯然都不完全是
創造優異報酬率的原因，無論如何，投資人只要關注最後的獲利果實甜不甜、
能夠甜多久就好了。」
每一季，上市櫃公司的財報都會公告一次，在股海中尋找方向，1年只要
花心思4次、認真下功夫分析標的的財務體質變化，就能夠洞察機會所在，
可見財報一點也不是落後指標，反而是投資者成功的參考訊號！
使用3率的錯誤迷思
「多數投資人只關心EPS（每股盈餘）成長，這是個迷思！」股魚指出，
淨利既然是「本業盈虧」與「業外收入」總和，公司就可能透過處分資產
等非本業的手段，創造獲利大增的現象。由於土地、產品、專利無法複製，
等到隔年沒有處分收益進帳，公司獲利很可能就會打回原形。因此，
跳出只看EPS的迷思，是投資人使用3率的成功第一步。
此外，「毛利率」也比「營業利益率」容易被調整。股魚指出，由於媒體經常
報導企業「毛利率」的增減情況，投資人已經習慣將「毛利率」視為重要指標，
以衡量公司經營體質；所以出現「毛利率」好轉的新聞時，有可能只是公司
在成本、費用之間來回調整的結果，而不是企業的營收出現根本性改善。
這一點，投資人也必須高度提防。
上網查詢Step by Step
1 連上公開資訊觀測站mops.twse.com.tw/mops/web/index，在上方欄目
點選「財務報表」→「採IFRS後」→「合併／個別報表」→「綜合損益表」
2.輸入公司代號，並按下「搜尋」即會出現該家公司的損益表
只看毛利率是不夠的！
──兩家上市公司獲利能力比一比
A電子公司
說明：這家電子公司毛利率一度突破4成，看起來似乎有好轉跡象，但實際上，
獲利情況並非如此；因為代表公司本業整體獲利的「營業利益率」，
卻是逐年下滑，去年更降至負81.6％，顯示本業經營虧損情況日益嚴重，
兩者落差愈來愈大，顯示「毛利率」的改善並沒有益於改善獲利。
B瓦斯公司
說明：這家瓦斯公司經營公用事業，營收、獲利的波動，相對比製造業低，
大致上，「毛利率」和「營業利益率」變化方向相同。從長期獲利的角度來看，
這種相對牛皮的公司，或許投資人難感興趣，但股魚指出，當一家公司
長期穩健獲利，同時「毛利率」和「營業利益率」落差較小，
才是相對適合一般投資人掌握的標的。
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