8446 華研 _搭上中國音樂市場的轉型商機

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8446 華研 _搭上中國音樂市場的轉型商機

因工作關係已於2016.08 結束在錢雜誌投資專欄感謝各位讀者過去的支持與鼓勵,目前在Blog所刊載的專欄文章均為過去的舊文整理,不具備時效性也勿作為當下的投資參考,請自行找尋最新的財務數字進行分析判斷。

有多久不曾再走進唱片行購買實體CD片了呢?印象中上次走進唱片行已經是五年多前的記憶了,當時為了一片高音質HDCD的演奏CD走遍街頭好不容易才在光華商場的附近發現一間專售HDCD的唱片行找到想要的音樂片,而當時唱片行已逐漸呈現沒落的樣貌,很難在街上發現他們的蹤影。

圖片來源:網路

會出現這樣的情況主要是新科技崛起的關係,從唱片的演進歷史來看。是從所謂的黑膠唱片 -> 卡式唱片 -> CD光碟片 -> MP3數位檔案 一路演進過來。在進入數位時代之前一般人要取得音樂資源必須要先取得一組播放設備再加上一片硬體唱片,但在轉入數位時代後音樂檔案不在受限於實體載體上,只要有電腦人人都可以輕易的複製一份存在個人電腦當中。

圖片:股魚整理

而這也造成了音樂產業大幅度的衰退,原因很簡單一旦複製這件事情變得容易的時候,只要一個人購買實體音樂光碟那麼其他人也能輕易複製一份品質近乎一模一樣的內容,購買的動機下降周邊產業自然也就跟著衰退。音樂產業面對這樣的狀況自然也不是坐以待斃,紛紛的祭出版權的法律手段來遏制散佈的歪風,但成效始終有限網路擴散的速度太快,一個網站被清理下一個類似的網站又再度崛起,根本無法清除。

而這樣的產業環境對舊有的銷售型態造成重大打擊,但而就是轉機,在這樣的危機之中卻也讓數位平台趁機崛起透過DRM數位版權保護技術加上雲端平台,以月費的形式讓使用者直接訂閱,開拓出數位時代的新音樂資源存取模式。

這條路一開始並不順遂,以台灣早期來講KKBOX平台算是早期的開拓者,一開始常因為版權認定問題與銷售利益分配的關係與音樂公司關係緊張,隨著音樂公司的一波波的整併終於讓音樂公司認清未來的銷售趨勢以不再是傳統通路必須要放開思維擁抱新科技,才讓該平台逐漸站穩腳步成為現今的主流音樂訂閱平台。

而另一方面因實體通路萎縮,音樂光碟片又容易被複製的緣故。唱片公司便往「無法被數位複製」的體驗為出發點。讓旗下的歌手盡可能以演唱會的形式來提高收入,這其實是個一石二鳥的作法舉辦演場會時可以一併銷售實體光碟片與周邊商品,而演唱會的內容因為燈光音效等因素除了現場參與外,透過影片的形式根本無法感受實際的感動,進而讓消費者必須走進現場來感受現場互動的感動。

 

中國音樂市場的轉型

自從中國大陸的音樂市場被打開之後,港台華人紛紛前往大陸尋求新的事業動能也一併將各種舞台風格、節目製作等帶入,這也刺激了大陸電視台不停的吸納與更新舊有的節目內容。演變至今,大陸市場以經由原本的購入者變成了具有輸出能力的市場。

而我們從研調機構的統計資料來看,大陸音樂市場有高達2500億RMB之譜且呈現每年成長的態勢。在內需人口充沛且成長動能強勁帶動之下,該地音樂市場的蓬勃發展是個可預期的結果。

但早期在大陸發展音樂市場最大的問題就如同數位檔案初期一般,版權管理與盜版盛行使得市場雖然龐大但卻不一定吃得到。隨著大陸官方逐步介入管理之下在2015發佈了正式通知,凡是網站平台必須停止音樂免費下載,違法者將受到相對應的罰款與刑事方面的法律責任,這對於音樂公司可望降低經營上的風險並取得明確的法律條文來抑制非法分享,可說是一項利多消息。

而在台灣的上市櫃公司中僅有少數的公司有機會跟著該趨勢成長, 8446 華研 便是其中之一。  8446 華研  旗下有SHE等知名藝人,近年來也進軍大陸市場並與眾多音樂平台合作來帶動公司的成長動能。

 

8446 華研 – 財務狀況

從營收資料來看,該公司呈現每年增長的狀態,從99年的653百萬一路成長到104年的1052百萬相當於在五年間成長了62%左右的水準。而毛利數據也跟著營收增長而一併水漲船高。加上後續搭上大陸市場的法令頒佈將可抑制盜版市場轉向正版市場進一步帶動營收成長。

財務三率的角度來看, 8446 華研 的毛利率持續維持在高檔水準從32%一路攀升到47.8%。而該公司的高毛利率其實是可以預期的,因為華研某種程度上屬於文創型產業並不需要購置太多的固定資產,這樣的條件有助於創造出高毛利率的數據。但在通路上就會需要支付較多的佣金等費用,所以我們會看到營業利益率與毛利率之間產生較大的間隙現象。但無論是從哪一個比例數據上來看,數字都是呈現逐年走升趨勢,這也使得該公司在資本市場上得以享有得較高的本益比。以台灣市場平均本益比為17來看,該公司的本益比高達25以上,可見市場看好其後續發展潛力。

該公司的自由現金各年均呈現正值這是一個好現象,唯獨在103年時出現負值表示有大量淨流出的現象。以一般來講看到自由現金流量忽然由正值轉為負值時,投資人都必須要進一步的探討該現象是否合理。以現金流的角度來看,自由現金轉負表示該年度的現金收入不足以對應該年度的現金支出,若是該現象是因為資本投資的關係則為必要之惡,若不是的話投資人就必須當心其中是否有警示的訊號出現。

而我們從該公司在103年的年報資料中得知,係因為授權金的調整與購置投資性不動產所以造成現金流量的大幅波動,而這樣的資訊是否合理就看投資人本身對於該產業的認知。所以投資市場有一句話是這樣說的:「不要買進你不懂的產業與公司股票」其原因就在這個地方。因為投資中許多數據的判斷都有賴於投資人對於產業的瞭解程度來判讀資料的合理性,若是不懂該產業那數據本身所傳達的效力便大打折扣。

綜觀以上的數據來看,該公司正搭上中國市場法令政策的調整列車上,短期來看是個利多消息,但長期是否就一定受益則需要再三斟酌。主要的原因在於大陸市場也積極的培育本土企業與輔導轉型,該法令一樣讓該市場的本土企業受益良多,若本土企業轉型成功便會開始鯨吞現有市場,投資人若對於該企業有興趣除了看重財務數據的表現外也要多觀察大陸市場的變化,一旦鯨吞市場的現象開始出現便需要即時的調整,才能持盈保泰。

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