8044 網路家庭 –第三...

8044 網路家庭 –第三方儲存支付的先機者

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8044 網路家庭第三方儲存支付的先機者

 


圖片來源:掃雷程式 – 近期的財務資訊來看 金流與財務指標均相當優異

 

隨著電腦運算功能的擴大與使用型態的改變,人們使用矽晶片運算能力的方式已經從傳統的電腦單機演變成網路服務,而現在更進一步進化成隨身聯網運算。每個使用者的手中都有著一部運算效能已快逼近桌機的 Mobile Device Ex: 手機、平板等)來達成隨時隨地聯網取得資訊的需求。

 

在這樣的演化之下,各種的應用自然也是孕育而生。像是社交網站(Ex: Facebook)、線上資料庫(Ex: Wiki 維基百科)、個人發佈平台 (Ex: Blog)等,一一佔據住生活需求的每個面向。

 

而「交易」自然也是發展的重要核心之一,所有人生活中都免不了需要透過金錢交易來換取特種需求的滿足,但這個過程在傳統上都是用一手交錢一手交貨的面交形式來進行。但實際上呢,要去找東西的過程很冗長,常常是在街上找了老半天也找不到自己想要的東西,而網路的特性便是透過運算能力快速的將答案提供出來給人們參考,自然而然,網路購物的潛力也一點一滴的爆發出來。

 

第三方儲存支付的緣起

 

但在早期網路購物是個危機四伏的事情,消費者也可能省掉了上街的時間卻增加了付錢卻收不到東西的風險。這導致了消費者明明有需求在那邊,卻又因為其他因素而裹足不前。

 

此時,第三儲存支付這種絕妙點子就應運而生,簡單來講,這就是一種交易風險轉嫁(類似於保險的功能),買方先將費用支付或儲存一定金額在特定的第三方公正平台上。待買方確認收到的東西沒有問題時,才由平台將費用真正的支付給賣方。這樣一來,買方便可以安心的使用網路交易。(可參考下圖的比較說明)

 

 

而類似網路購物常出現的手機變成飲料事件,透過這樣的平台便可以有效的避開該陷阱。此外預先儲值的制度作法,也讓消費者不用每次購物都要進行一次轉帳的動作,提高網路購物的便利性。

 

在網路購物盛行的國外,早有類似的機制作法。像是一般人較為熟知的Payapl 便是第三方支付平台的代表。而在對岸的中國大陸則是淘寶網的支付寶為其主要代表。

 

 

(圖片來源 – Paypal 官網)

 

台灣早期受限於法規限制,將金融交易與儲值的行為都歸屬於銀行業務範圍,非金融業者無法執行電子票據交易,這也造成了網路購物都只能透過銀行交易的模式進行(例如: ATM匯款、信用卡線上支付)。隨著各式的支付平台興起,第三方支付與儲值法規鬆綁的聲浪日益擴大,終於使得政府開始正視這樣的問題,同意開放非金融業者從事第三支付與儲值的業務。

 

就實質的內容來看,第三方支付在台灣早已行之有年。像是Yahoo 的輕鬆付、Pchome 的支付連等,早已具有類似履約保障的功能性存在。故近期所討論的重點在於是儲值業務的開放,這部分有興趣的讀者可自行深入的尋找相關議題來研究。

網路平台業者佔據最佳發展位置

 

綜觀國外的發展歷史,Paypal 跟著 ebay 一起發展茁壯,而支付寶則是跟著淘寶網一起發展。循著發展的軌跡來看,台灣業者的發展過程自然也離不開網路購物平台。而台灣最大的網路購物平台業者 8044 網路家庭 與其旗下的 4965 商店街便在這股趨勢的浪潮上佔據的極佳的作戰位置。

 

隨著電子交易市場的規模逐年放大,相關業者的收益水準便可跟隨著產業趨勢一路增加。

 

資料來源:MIC

 

從集團的角度來看,8044 網路家庭是其發展的核心。無論是商店街、露天拍賣、支付連等都是圍繞著Pchome 來開拓業務。而從股權的角度來看,網路家庭持有商店街 & 露天拍賣與支付連均超過50%以上的股權比例。當持股比例超過50%時,盈餘數字便可視為是母集團合併損益的一部份,故我們在財務分析可以將焦點放在母集團的身上。

 

8044 網路家庭財務數據分析

 

先從整體經營績效來切入,檢視公司的獲利能力是否跟隨著產業趨勢而提升。這是一個很重要的檢視概念,若公司在所屬的產業趨勢上升的同時,其經營績效卻沒有相對反應,表示該公司屬於績效落後群組,投資時應盡量避開這樣的企業。

 

製表:股魚

 

從上圖中,同步檢視ROE的趨勢曲線圖與淨利成長趨勢圖。可以得知該公司的ROE數值從16%的水準逐年成長至20%以上並持續的維持在20%之上。而稅後淨利的成長幅度則是驚人的500%以上(從97 -> 102年),而從圖中可以看出主要的爆發性成長在於98年到99年間,而在99年後淨利便呈現穩定成長的態勢,這表示公司在99年之後經營模式趨於穩健而連續多年的20%ROE表現則是傲視上市櫃公司。

 

講到ROE 這個指標,穩定的ROE比高ROE更加的重要。這所代表的是一種預測性,若企業的ROE每年都忽高忽低,表示經營體質不甚穩固。相對投資人在預期公司未來性的時候便難有一個好的基準點來假設。當我們找到一間公司有穩定的高ROE時,便值得我們投入更多的心力來關注其財務指標的變化。

 

既然獲利的表現優異,投資人更要進一步的關心該企業的現金流量是否異常。是否有為了追逐高速成長而造成現金入不敷出的情況。特別是在非製造業的公司,更是要特別的注意該指標的變化跟預期的想法是否有落差。

 

在傳統上,製造業為了提高產能與營運效能,必須在研發經費與機台設備上持續性的投入,這也造成了現金流量容易出現入不敷出的狀況。例如早期的2317 鴻海,在盈餘高速成長的同時也極度的欠缺資金來擴張規模。

 

而非製造業的公司則是這樣的問題,故我們會預期非製造業的公司其現金流量應不至於出現入不敷出的情況,相對的應有強健的現金流量。

製表:股魚

 

而我們從現金流量的數據變化中,看出其現金流量的變化狀態與盈餘成長的狀態頗為一致。強健的現金流量則暗示該公司有足夠的能力對應未來的成長性支出與發放現金股息。

 

對於長期投資人而言,財務績效的表現必須要有效的回饋到股東的身上才有意義。而我們從還原現金股利的數據來觀察若投資人從97年開始持有該公司的股票。那現金股利的回報程度到底是多少?

 

我們可以看到若投資人在97年時持有一張 8044網路家庭,在持有五年之後其現金股利的發放數字從原本的526/ -> 5,053/張,足足成長了960% 之譜。顯示持有該公司的投資人不僅在資本利得方面,享受到近期因第三支付題材而飆漲的樂趣,就算沒有該題材加持在經營本質上也享受到現金股利回報高速成長的樂趣。

製表:股魚現金股利還原發放趨勢數據

 

綜合以上的財務數據表現,可以了解到該公司的內外皆美。產業趨勢上有電子商務市場的成長趨勢推升,在題材面上有第三方儲值支付的美麗夢想,在財務本質上則是穩定的高ROE與淨利成長的表現。

 

若透過一般的財務體質估價模式計算,該公司的合理購入價格約落在150之下。但該公司屬於網路類股,市場上會採用另一個角度來評價該產業的公司,那就是類比式的本益比估價法(PE)

 

要採用這樣的估價方法時要先找出同類型企業其本益比的數字。8044 網路家庭屬於網路購物的綜合性平台。在國外類似的企業像是 Yahoo、樂天、淘寶都是同類型的平台。

 

將不同國家同類型企業的本益比整理如下:

國家

企業

本益比

美國

Yahoo

35 ~ 45

日本

樂天

35 ~ 45

大陸

淘寶

65 ~ 70

 

我們大概可以理解到這樣的企業,其本益比超過35倍以上是一種常態。那回過頭來看,以今年的盈餘預估來看該公司約會有 EPS 7.6 ~ 8.2 之間的表現數據,那相對的本益比約為 35 ~ 38 之間。若考慮一個較為中性的估值則本益比應會落在40倍的數字上,那換算成價位則是304 ~ 328 的區間。以目前的股價來看,已經離合理價的上緣不遠,這表示誤判的緩衝空間已經不多。若投資人對於該公司有興趣的話,則需多花點心思關注財務數字是否如預期的走勢發展,以避免走勢不如預期時股價會有快速滑落的風險。

 

 

 (同步刊載於Money錢雜誌-2014.八月號-股魚專欄)

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