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6239 力成 – 多重利多加持中(同步刊載於Money錢雜誌-2013.8月號-股魚專欄)

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6239 力成 – 多重利多加持中

(同步刊載於Money錢雜誌-2013.8月號-股魚專欄)

 

 

在投資市場裡面任何的產業事件都會產生相對應的受害者與受益者,有企業會

因為該事件而提升獲利水準有些則是造成盈餘的下降。當前陣子精密機械加工業

希望央行能夠適度的貶值台幣來提升產業競爭力時,投資人變要小心相對受害的

產業會是哪一些,企業大老之所以會積極的發聲便是所屬的產業,盈餘受到影響

的關係並不表示其他的公司都是贊同該建議案的,只是在提案的當下政府單位

沒有給出答覆便不需要急於反應。換個角度來看若所投資的企業必須藉由貶值的

手段來提升盈餘時也表示其所生產的產品競爭力不足,才需要透過其他手段來

維持獲利水準。此時需要的是重新檢視該個股的財務體質好好考慮一下,

是否要調整持股部位的時候。

 

而在上半年最熱門的消息莫過於金價的快速滑落,從2012.09時的1800元價位

滑落至1223元(截至2013.7.7)足足跌落了 -32%之多,一時之間各家銀樓

哀聲不斷,銀行的黃金存摺業務亦出現衰退的情況。其實這是個很有趣的現象,

若投資人認為黃金存存摺是個對應實體的有價商品時那在價位跌落時應

增持部位才是,很顯然的持有黃金存摺的投資人持有的心態跟證券差不多。

遇到價位快速滑落時整個想法也隨之改變,漲時勇敢看多怕買不夠,

跌時看空變現持有。

 

 

 

以投資來看,金價滑落的事件中也必然出現受益與受害的產業。舉例來說

貴金屬回收產業便屬於受害的產業,當黃金的價格滑落出售的價格就會受到

影響,企業只能選擇含淚出售換取營運現金或是轉成存貨再伺機出售,但無論

是哪一種選擇都會直接影響當年度的盈餘表現。而封裝測試產業則是相對受益

的產業,貴金屬價格的下滑會直接降低原物料的取得成本進而推升毛利率的水準

(若其他原料成本不變的情況下,金價下滑100美元有機會推升

毛利率0.3%~0.4%的水準)。

封裝主要原料
導線架(Lead Frame)
基板(Substrate)
黏晶膠(Die attach film)
金線(Gold wire)
樹脂(compound)

 

若投資人想以短期的持有角度來選擇,找尋產業能受惠於多重利多加持那便

有好的機會獲取短線的利益。而以今年度來講,封裝測試業正具備這樣的

特質。其中以6239 力成三重產業面利多加持值得花點時間來關注一番。

 

利多1:金價下跌,推升毛利率

利多2:整體半導體產業景氣上升,需求增加

利多3:爾必達事件烏雲逐漸散去,新美光集團合作關係未出現變化

 

產業地位 – 全世界第五名、台灣第三名

一般來講產業回溫時最先會受惠的都是排行在前面的龍頭公司能最先感受的景氣

的春燕。首先先來瞭解該公司的產業地位,從下表資料中看出 6239 力成科技屬於

封測業全球第五大公司、台灣第三大公司,故由此可知當景氣回溫時必是

提前受益的企業之一。

 

 

 

 

產業成長趨勢 – 2013 年產業回溫

從專業研究機構Gartner & IEK公佈資料中,得知半導體產業歷經2012年的

衰退 -3%的水準後於2013年有機會出現4.5%的成長而2014年度更是成長達9.9%。

以上半年度的半導體產業狀況來觀察2013年 4.5%的水準應該是有機會可以達標,

至於2014年則是要持續的觀察與更新資料來佐證該數據的準度。

 

 

 

 

爾必達事件烏雲散去 – 最大的不確定因子消失

在此我們先回顧一下爾必達破產保護事件造成約20億應收帳款可能變成呆帳的

問題,記得當時一度傳出6239 力成會有現金周轉不靈無法度過難關造成投資人

競相拋售的情況。以當時的時空而言,有被過渡渲染的情況。

 

當時的財務資料表如下:

6239 力成資產簡表
現金 99
流動資產 260
資產總額 617
負債總額 260
股東權益總額 357
最近一年盈餘 64
ROE 17.9%
淨值 47

從異常帳務數對應淨資產比例約為 5.6%。用白話一點講就相當於一個人手上

有1000萬的資產部位,但其中的50萬出了一點問題。而這個50萬的部位會造成

財務金額的損失,但不至於讓一個人就此倒下。也就是說當我們將異常數字

轉成整體比例概念時,其實倒帳對公司的財務體質的影響並沒有那麼重,倒是

投資人瘋況的賣出手上持股部位,造成股價連續性的跌停。

 

但該事件真正最大的隱憂是爾必達新的買家會不會將訂單轉給其他公司造成

營收水準下滑。以當時的時空而言爾必達單一公司占營收比重為50%,若轉單

的話影響必然造成營收下滑,此外新買家與力成的磨合期會有多久也是另一個

不確定的因子。故當時CEO啟動二個主要對策來對應該風險:

1. 購併超豐

2.爾必達的營收來源逐步降低至30%以下(這表示要擴增其他的客戶與產品)。

 

而隨著爾必達被美光集團購併讓營收不穩定因子消去、產業的景氣回溫與

局部原物料成本的下降,讓人可以樂觀的期待該公司在今年度有機會一掃陰霾,

重振往日雄風。

 

財務面的檢視

現金流的危機檢視:

 

在檢視之前的首要工作不是打開損益數字,而是檢查現金流量是否有異常的狀況

出現。特別是力成才從爾必達的帳務危機中走出來,自然要特別關心現金流量

是否健康無虞。從資料中可以發現除了2011年有出現自由現金流量為負數外

(當年度有大筆的固定資產購置支出152億,為擴充產能所致),其餘年度

均無異常,特別是2012年雖然傳出倒帳的危機,但在實際的現金流量表中

依舊為流入的狀況,顯示經理人積極的應對危機讓公司不至於出現現金收支

的異常狀況。

 

從應收帳款的周轉天數在危機發生後快速的下降,看出該公司對於確保

現金周轉能力一事相當的迅速確實,而每年穩定的現金股利配發也間接指出

該公司的財務體質相對的穩定。在現金流的角度來看並無太顯著的問題存在。

 

財務指標的檢視:

既然6239力成屬於產業的龍頭公司之一,景氣上揚加上原物料成本下降。

合理的推測在獲利比例的水準上應該會有所表現才對。為掌握產業趨勢的變化,

將財務資料鎖定在季報表的數據上,力成在2012年時為因應事件的衝擊造成

毛利率快速的滑落直到2012.Q4後開始回穩上升,而最近取得的資料中得知

毛利率回升至17.6%(推估值),顯示原物料價格下跌的助益與營運轉機出現。

 

而毛利率提升的好處最怕被管銷費用抵銷,所以進一步來觀察三大比率指標

(毛利率、營益率與淨利率)的狀況。可以看出在毛利率提升的同時,其餘

比率指標亦同步提升這表示企業能確實的將毛利提升的好處轉化成盈餘數字

而不至於因管銷等其他費用所抵銷。

 

 

從現金流的角度來看,一直持續有正向的營運現金流入加上爾必達事件發生後,

調整投資步驟即時在利空期間仍維持助營運現金與自由現金的正向流入數字,

顯示企業體質控管良好不至於因利空打擊而造成現金流量的失血情況。

 

而從上述的資料來判斷,6239 力成不僅僅受惠於產業景氣上升與原物料成本下跌

來推升獲利表現外,該公司也正逐步降低單一客戶的比重慢慢的淡出爾必達事件

的陰霾,逐漸取回往日營運動能的跡象,從數據面來看也確實反應多重利多加持

的結果。投資人應瞭解任何的企業都會有危機事件的發生與景氣回溫的時刻,

若能站在財務面向的角度仔細思考可能的影響層面與掌握景氣回升的機會,必能

在長線買點浮現時進行佈局來享受產業回溫所帶來的上漲樂趣。

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