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5388 中磊 – 4G火熱競標背後的資本支出商機

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5388 中磊 – 4G火熱競標背後的資本支出商機

 

 

4G的競標作業日趨進入白熱化階段而整體的標金也從原本預期的500水準逐步往800億靠攏,而龐大的標金也引起諸多不滿的言論四處散播,一方面業者質疑政府單位並沒有協助電信業者發展的打算反而是想趁機大撈一票而政府單位似乎也沒有降火的打算,對政府單位而言4G的標金就有如天降甘霖一樣能溢注空虛的國庫,在協助產業發展與溢注國庫之間搖擺不定。

 

主流頻段(1800Mhz)最受注目

 

本次的頻譜共開放出7009001800 MHZ三個頻譜段作為4G經營使用,而競標中最火熱的莫過於1800 MHZ的部分。而所謂黃金頻譜段的700MHZ 反而未受到極大注目。我們從世界各地的電信商使用的頻譜資料中可以大概看出怎麼回事。從使用家數與設備支援度最廣的頻譜段來看1800 & 2600 做多人使用。在考慮設備的成熟度與取得難度來看,在主流的頻譜段發展4G服務是較為合理的作法。700 & 900 雖然具有涵蓋範圍廣的優勢,但使用家數少的話相對設備的發展程度會較低,整體的建置成本不見有優勢(日本在 2100Mhz 發展 4G 便吃足了苦頭)。

 

參考資料來源:GSA

 

從整體的釋放資料中,可以看到1800 MHZ的頻譜段中,其中的C5段屬於空白段也就是說完全沒有任何業者使用。 現行的業者中,只要把握住原本的頻譜段再加上C5段的話就有足夠的頻譜可供經營使用,也無怪乎各業者對於1800MhzC5段情有獨鍾亦造成標金不斷的升高。而不斷升高的同時也表示電信業的初期資本支出成本過高,在此狀況下業者是否還有足夠的心力來投注在其他業務發展就必須要打個問號。

資料來源:公開資訊 & 股魚整理

 

以原有的三大電信業者來講,4G頻譜可說是一種包著糖衣的毒藥,在舊頻譜段即將陸續到期要被回收若新的頻譜使用權又沒標到的話會造成業務中斷,前期的資本資出恐全數泡湯,只能帶著鋼盔往前衝有苦說不出。而終端用戶也不要太高興,若初期建設4G的成本過高也只會轉嫁給消費者而已,這將延後終端消費者享受到平價高速的行動網路的時間。在目前來看,除了政府單位可收到大額標金外獨樂樂外,其他人未蒙其利卻先受其害。

 

4G發展潛在的資本資出商機

 

就建置的角度來看,除了頻譜段外另外還需要投入基地台等基礎建設來運作,而整個4G標案衍生的潛在建置商機從表中資訊來看將高達1,484億。這表示一旦標案結束,各大電信業者進入佈建階段時相關的廠商將有機會分享到這個建置的大餅。這就如同2330 台積電擴大資本支出時周邊的設備供應商也雨露均沾一樣,類似的場景也即將發生在 4G 後續的建設上。

資料來源:凱基證券 & 股魚彙整 (該數據不包含4G標金)

在這整個4G的標案上,電信業者尚未享受到甜美的果實前就必須要付出高額的標金與資本支出從這個面向來看在4G發展初期電信業者是個苦主其後續衍生的獲利能力下降是個合理預期(折舊成本上升)投資人初期不應該將目光鎖定在電信業者身上而是應該從「誰是高額資本資出受益者的角度」來切入找尋即將起飛的標的物上。

 

從技術瓶頸找尋解方案供應商

 

整個硬體過程中會由頻譜取得發展到終端用戶會經歷基地台建置、終端網路佈建到最後使用者手中的SmartPhone,基地台的基礎建設部分幾乎都是被國外的大廠所把持台廠介入的機會不高。反倒是終端的網路設備有一展拳腳的機會。故我們可以從這個角度來找尋合適的標的物,伺機介入這個即將成長的市場當中。

 

從技術的角度來看4G 主流段1800Mhz & 2600Mhz都屬於高頻段,高頻的特徵就是傳輸的距離短。理論上要採用較多的基地台覆蓋來維持傳輸品質,但現今的環境條件要在城市內建置大量的大型基地台有實務上的難度,故轉由建立大量的低功率小基地台(Small Cell)來維持傳輸品質便是一個重要的選項且這個部分並沒有被傳統的電信設備大廠所把持,可謂是一個藍海市場而具有技術能力的相關業者便值得我們進一步關注。

 

5388 中磊本身除了網通產品代工外也逐漸轉向開發電信級產品,而其中的Small Cell 更是早期便介入開發,當市場起飛時便有良好的產業位置去獲取利潤。這值得我們進一步檢視該公司財務體質來考慮是否介入投資。

 

財務體質面的檢視

 

既然企業正處於4G市場大量佈建的時機點上,若能搭配財務數據來檢視可以進一步的提高的持股信心。而我們可以從ROE、毛利率與現金流量等方面來交叉檢視公司近期的財務表現上。

 

首先從ROE數據來觀察公司的整體經營績效,原則上公司的ROE若是低於8%的話便沒有繼續檢視的必要性,主要的原因在於低於8%的公司其運用資本賺取資金的能力低於風險報酬,投資人應考慮將資金移往獲利能力高於風險報酬的標的物上。

 

ROE與淨利的資料圖表來看,該公司已經脫離金融風暴打擊從99年開始恢復營運動能在100年時稅後淨利突破過往的高點紀錄並持續往上成長中。這顯示公司經營從家用市場轉向電信級市場的經營策略已逐步的發揮出成效並展現在財務數據上。

 

而在營益率的部分則是持穩在4.5%上下的水準中,這表示經營者有效的控制成本費用使其在公司擴張發展的過程中不至於出現失控的發展。但營益率偏低是代工廠商普遍的問題,投資人應持續觀察該公司從家用產品市場往電信級市場移動的過程中,是否能跟著進一步提升營益率的水準。若能再提昇水準的話則後面的盈餘便能出現更大幅度的成長。

 

在債務能力方面則會看出該公司近期的獲利雖然是逐年成長,但運用的財務槓桿相當的高。一般電子產業的部分希望其負債比例的部分控制在60%以下,主要的原因在於當發生景氣轉差時有較好的體質來對抗下滑。該公司卻高達70%的負債率且其中有58%來自於流動負債,這顯示在短期債務上的壓力較高,故我們應進一步細看流動比例的數據來確定該公司若發生問題是是否有足夠的能力來處理問題。

 

從各年度的流動比數據得知在高負債比例的情況下,仍能將流動比例控制在1以上的水準,表示當公司出現短期流動性問題時有足夠的能力來支付流動性的資金問題,此外公司內部保留的營運資金也逐年上升進一步保障經營的穩定性。

 

從上述的資料中,我們可以瞭解到在4G產業激烈競標的背後,正有另一群公司正在靜待競標結束的佈建商機,而其中5388 中磊除了有Small Cell 的佈建題材外在其他電信級產品上也多所著墨。唯一美中不足的是過高的負債比例容易讓外部投資人心生疑慮,但在適當的流動比與逐年上升的現金庫存上可以稍稍緩解部分的疑慮。

 

雖然5388中磊具有 4G佈建的題材,但真正發酵的時間點卻會是落在2014.H1以後的事情。這主要的原因在於4G的前期是從建立大型基地台開始,這個部分台廠無法有太多的施力點需等到大型基地台建置後,才會開始往終端設備的部分進行,故整個時間點會往後發生。以時間軸的來看,在目前的時間點算是提前至少半年以上來思考是否投資該公司的問題。故投資人有足夠的時間來觀察與介入該標的。

 

4G的發展與後續更深入的雲端應用 & Big Data 商機都是架構在足夠的頻寬下來發展。在2G發展的時代人們並無法想像影音串流的服務、即時的視訊通話等服務,能從想像中真實的走入普及應用。這都有賴於高速寬頻的發展,而在邁向4G佈建甚至已在規劃中的5G網路系統也讓人更加的期待未來有更進一步的服務應用來便利生活應用。

 

(同步刊載於Money錢雜誌-2013.11月號-股魚專欄)

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