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4733 上緯 – 新能源新未來 (已於9月份起更名為 3708 上緯控股)

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4733 上緯 – 新能源新未來 (已於9月份起更名為 3708 上緯控股)

因工作關係已於2016.08 結束在錢雜誌投資專欄感謝各位讀者過去的支持與鼓勵,目前在Blog所刊載的專欄文章均為過去的舊文整理,不具備時效性也勿作為當下的投資參考,請自行找尋最新的財務數字進行分析判斷。

股價K線圖:本文撰寫時(2016.05.19)股價約在115 ~ 119之間,股價最高一度來到141。但隨著大陸客戶更改認證標準後,使得出貨出現問題連帶使得營收大減。截至2016.11.21時股價(3708 上緯控股)僅剩63.8,這也顯示產業的變動快速,投資人如無法跟隨產業訊息及時調整持股想順利保有投資獲利的果實也不是一件容易的事情。如果投資人無法時時掌握產業訊息,那麼ETF投資便應該是較佳的投資選擇。如對該股有興趣請記得追蹤大客戶認證狀況,在認證狀況未改變前營收與獲利會有持續下探的壓力。

 

今年對於台灣而言是個政權交接的歷史時刻而這次跟以往所不同的是新政府滿載著眾人期待,除了拿下執政權外也一併拿到國會過半的席次,所謂完全執政完全負責,這也意謂著新政府最重要的民意基礎之一「反核」將為影響未來重要的能源決策方向。

就台灣現況而言,電力的產生並非僅是由單一能源系統所供應。從台電所公布的系統裝置容量佔比資料來看,核電僅佔12.5%,其餘則是由水力、火力、風力、太陽能等所組成,其中火力發電才是主要大宗佔整體達72.8%。

資料來源:台灣電力公司

用一個簡單的邏輯來看,只要提高再生能源的佔比由現行的8.4%提高到20%就有機會可以廢止核能達成「無核家園」的理想。當然這單純就數字來看所呈現的結果在工程技術的角度,這是一種拿不穩定性能源取代穩定性能源的假象。再生能源大多具有不穩定產生的特性,以最多人所提及的太陽能來看在沒有日照的日子裡幾乎就沒有電力產出、而風力則是受限於風場特性產出狀態也是起伏不定,但是台灣整體的電力需求卻不會因為電力的不穩定產出而跟著變化,故電力供應的另一個重要議題是如何穩定供應,在這個前提之下備載容量的設計與高度穩定的核電,在世界各國都無法將核電完全的排除在電力供應系統設計之外。

就現在的技術而言,儲能系統或許是另一個解方。以上圖為例,在晴朗的日子透過太陽光發電所取的多餘電力先儲存在大型電池箱(Battery Box)內,當太陽光系統發電量不足時可自動切換時使用來提高太陽光發電系統的使用效率。隨著工程技術能力的提升諸多的理想就會有實現的一天,但在這一天來臨之前只能用現有的技術能力來評估最佳方案。

以目前國際局勢來看德國是推動綠能最不遺餘力的國家,除了政府之外連人民也願意為了支持綠能而忍受電價的上升,在德國還有許多建築物都與再生能源結合來展示推動的決心。即便是如此,從AGEB(Working Group Energy Balances)所公布的資料來看,德國實際上再生能源僅佔30%,其餘仍依靠傳統的火力與核電來支撐電力需求。

所以我們與德國來比一比:

跟德國相比,我們核電的使用比例還低了1.6%,但在再生能源的方面則是不小的空間可以繼續努力。而新政府在上任之前提出五大政策口號分別為:綠能研發、國防科技、亞洲矽谷、生技聚落與智慧精密機械,從這五大口號中可以看出未來綠能產業的發展將會是列入重點考量的部分。

而我們從台電的資料來看,未來發展重點會放在風力與太陽光電的提升

資料來源:台灣電力公司 (單位:MW)

相對來講,太陽能是個投資人比較熟悉的產業。其中6244茂迪甚至在2005年左右登上股王的寶座,開啟一波太陽能類股的投資熱潮,但隨著大陸廠商紛紛加入戰局使得該產業一夕之間豬羊變色,從明日之星變成過街老鼠也讓許多投資朋友記憶猶新。但太陽能僅是再生能源其中的一環,除了太陽能外從德國與台灣的資料中都可以發現另一個重要的能源為風力發電,以德國為例風力發電佔了全國總發電量的13.3%(太陽能為5.9%),故我們在看再生能源議題是風力是不可或缺的一環。

事實上相較於太陽能,在台灣投資市場中風力發電是較少被注意到的一塊。這並不表示沒有廠商投入,其中4733 上緯 為風力發電機葉片的供應廠商,此外也切入風力發電的標案經營市場。在大陸則是風力葉片材料的最大供應商,大陸政府在十三五計畫中推動海上風電,這使得該公司長線的經營動能無虞。

 

4733 上緯財務體質檢視

從營收與營益資料來看, 4733 上緯 毛利率由16.8% 一路上升到26%的水準連帶推升營業利益率從 6%提高到16.1%。兩者增加的比例大致相符,這表示該公司的成本結構並沒有因為毛利與營收增加後造成任何的變化,而是穩定維持在相同的狀態下。而營收增長的幅度更是驚人從3589百萬增加到2015年的9655百萬提高了近三倍之譜,這表示大陸市場的需求相當強勁使得該公司連帶的受惠。

在整體營收成長的狀態之下,該公司的股東權益報酬率高達30.6%,相當於股東每投入一百塊錢可以取得30塊錢的回報率。這在股票市場中是相當少見的強勁回報,在看到回報的同時也注意到該公司的負債比率逐年增加,已接近到略微偏高的狀況,以一般而言負債率越高的公司會因為高度債務槓桿而獲得較佳的股東權益報酬率,但卻也會降低企業在面對景氣波動時的抵抗能力,不得不慎。

而我們進一步再觀察現金流動的狀態,卻意外發現該公司的營運現金與自由現金均呈現負值的淨流出。這在一般的評估建議來看會直接建議投資朋友不要輕言碰觸這種類型的公司。為什麼會這樣建議呢?因為一間正常經營的企業其營運現金大抵上應維持在正數(淨流入)的條件才能繼續維持公司經營,若轉為負數表示企業營運過程中未能有效的將資金收回。長期來看這樣的公司經營將無以為繼,短線上是可以透過現金增資或是銀行借貸的方式來取得資金,但這只會提高經營壓力,更嚴重者有會假帳或呆帳的可能性。所以我們必須再檢查造成淨流出的可能原因。

從現金流量表來看,該公司主要的淨流出來源為應收帳款未能如期收回,造成有交易事實但收款時間過度延後的狀態。從相關資料推測有可能是該公司切入風電標案市場的關係,因為標案通常不是一次性付清所有款項而是依據當時所簽訂的目標數字按時程進度來支付款項,若該公司在取得標案的同時就認列營收數字,那就會造成應收帳款增加的事實。

從財務基本分析的角度來看,該公司有高度的成長性卻也在背後種著現金流量的隱憂,對於財務分析與產業追蹤有把握的投資人這檔個股擁有高度成長性的可能值得進一步檢視年報資料來判斷數據的合理性。但對於一般的投資朋友而言,這是一檔相對高財務風險的個股若沒有持續追蹤的興趣,還是另尋其他財務數據穩健的個股會更加適合喔。

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