4105 東洋 – 迎著生...

4105 東洋 – 迎著生技起風之勢

4105 東洋 – 迎著生技起風之勢

圖片來源:股海掃雷系統 – 4105 東洋 因事業體切割的關係,故整體的獲利模式轉向業外。但其業外比例相當穩定,可不視為異常現象。若程式中業外的指標排除,其實財務品質並無異常。

2015年 ~ 2016年之間,除了戰爭的情勢受到多數人的關注外,其實政治上的選戰也正在如火如荼的展開,以國際情勢來看美國總統正在進行激烈選情激戰,各種與民生相關的議題莫不被拿來當成吸引選民支持的利器。

在今年以來美國曾因為寄生蟲感染用藥的藥價是否過高的問題,引來總統候選人誓言改革的訊息,而在更早之前的C肝用藥也有著類似的疑問出現。就藥價本身是否合理,多是以市場的需求來決定,以政治力來宣示頂多只是換來一時的關注,但最終仍回到基礎的供需狀態,供給過多則價跌,需求大於供給則價揚。

圖片:網路

但透過政治人物的關注也讓人注意到生技醫藥方面這幾年來有著長足的進步,就長線而言各國都普遍面臨到人口老化日趨嚴峻且平均壽命提高,使得用藥需求也隨之增加。這也讓藥品市場的整體需求區是有逐年上升態勢。

從國外角度來看,藥品市場在銷售與定價模式受到一定程度的關注,這也使得相關公司的股價獲得支持。而回到台灣市場來看,兩個主要政黨都針對生技產業提出願景作法,而其中的一位更是有直接的關連性,這使得生技醫藥產業後市看漲。雖然說生技醫藥產業在2014年因為基亞期中驗證的不如預期使得整體產業受到壓抑,但在2015年開始又有許多藥品的好消息陸續傳出,讓市場有重新關注的跡象。

 

藥品有新藥與學名藥兩種

就事實上而言,藥品市場有分成新藥與學名藥兩種。其中新藥的開發狀態是受到較多投資人的關注,其道理也很簡單。只要新藥是針對某個特定症狀所開發,像是肝炎、癌症用藥、愛滋用藥等,一旦確認藥效優於舊藥或是獨佔特定急病症狀,後續的獲利狀況都足以支撐公司未來數年的營運需求更何況台灣許多新藥開發的公司,相較於國外藥廠都是小規模。只要一顆新藥研發成功,後面吃穿都不成問題,隨然這聽起來有點賭注的性質但這也是新藥開發迷人的地方。

此外學名藥市場則是相對穩定的一塊,所謂的學名藥便是專利藥品的保護期一結束其他廠商便能直接複製藥品成分來販售,且通過驗證的流程也相對簡單許多。跟新藥相比獲利的程度不能相提並論,但在藥品本身存在一定市場以薄利多銷的角度來看仍是相當的不錯。

在國內廠家便有以學名藥為業務在站穩後,再逐漸涉入新藥與專利藥代工市場的模式。如此一來新藥開發便有一定程度的資金支持而透過專利藥代工的歷練更有助於學習國外大廠的監管流程來改進自身的產品。

 

4105 東洋 – 跨足學名藥、新藥與代工三種模式

4105東洋 是國內著名的學名藥公司,深耕於台灣醫藥通路市場。近年來積極與國外大廠合作代工其專利藥品(例如嬌生的抗癌針劑)與跨入難度較高的學名藥生產來拉高競爭門檻,另外也透過轉投資4162智擎來進行新藥開發的投入而該公司在今年通過安能得新藥查驗登記(胰腺癌)使得後市看漲,這也表示未來4105 東洋認列轉投資獲利的機率大幅度的提高,在內外兩得意的狀態之下,讓未來幾年營運有持續看漲的動能。

以最近幾年的營運狀態來看,該公司的整體營收呈現下滑的跡象。但稅後淨利卻是逐年上揚。仔細從報表中找尋蛛絲馬跡,可看到其中的關鍵在於業外收入的增加。該公司幾乎從2011年開始業外收入便大幅度的增加,而業外收入的佔比也從原本的7.7%提高到將近64.2%的水準,換言之該公司的獲利重心已經從本業移轉到業外收入的這一塊。

一般來講,業外收入的提高以一次性處理資產處份模式最為常見,而這樣的處份模式雖然可以換來當年度稅後盈餘的增加卻對於公司有著長遠的損害。想想看,所謂的業外收益就是將公司原本的資產給賣掉,就如同將養大的母雞給殺了,賣出的當下可以獲得一次收入,但原本的每天可以下蛋的母雞卻就此消失了。

而我們從業外收入的欄位中可以發現, 4105東洋 的業外並非是一次性的出現,而是連續性的業外收入增加且有逐年提高的現象。

以 4105東洋 相關的報告資料中可以得知,該公司最近幾年積極將事業體分割。例如將原本的心血管與腸胃用藥事業分割成東生華製藥公司,此外也參與許多的轉投資公司像是台灣微脂體、智擎、榮港國際、昇洋醫藥、東生華、東源國際、東達醫學生技等公司,這也是該公司業外收入增加的主要原因。故投資人在關心該公司本業營運是否增長的同時,在業外投資狀況的好壞也需要一併關心,畢竟從數字上來看業外收入的佔比已經達到60%以上的水準,若只是看到營運數字下降便將該公司打入黑名單,可是會錯過該公司轉投資的獲利潛力。

而就事實上而言,該公司本業也確實有出現轉強的跡象。以去年同期的營收、營業利益的數據來比較,營收增長的幅度並不見太多的變化,但在營業利益方面卻是呈現大幅增長,這比去年同期的H1增長幅度達92%。

這可歸功於該公司營運策略的改變,該公司原本主要是學名藥的生產製造,但在介入高難度學名藥的生產與專利藥代工之下,讓整體的營業利益率獲得改善。

就整體的營運績效來看,該公司的ROE從早年的11%的水準提高到16.8%。而在轉投資公司智擎的溢注效益下,市場上普遍預期4105東洋明年度EPS有機會挑戰大於5元的新高。

所以從本業與業外的角度來看,該公司都可樂觀的預期會有不錯的表現。對於財報型的投資人而言對於未來並不會抱持太多的樂觀,畢竟能真正轉化成財務數字之前一切的預期都只是在反應一種期待,但對於產業趨勢敏感的投資人而言這樣的公司,正好提供了一個充滿想像題材的溫床,股票市場本身除了財務數據所提供的堅實支撐外,也有一大部分來自於市場對於題材的發酵期待。倘若個股本身既有財務數據支撐又有高機率發酵的轉投資題材,那投資人又何不花點時間研究一下呢?!


 (同步刊載於Money錢雜誌-2015.十二月號-股魚專欄)

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