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3189 景碩 – 原物料下跌毛利率獲得有力支撐

3189 景碩 – 原物料下跌毛利率獲得有力支撐

圖:透過掃雷程式可以清楚看出該公司的財務體質不論是短中長與連續性趨勢上都屬於強健且優質

2014年可說是對於原油市場最具震撼教育效果的一年,其主要的原因在於油頁岩真正的進入商品化量產的階段,隨著油頁岩的大量產出美國這個原本主要的原油進口國家整個翻轉成石油的輸出國。更重要的是透過該技術所產出的原油價格落在每桶50美元之間,這對於當時的原油報價極具殺傷力。從線型資料中可以看出原油的報價已經維持在100以上的區間已經有好一陣子,但卻在2014.07過後出現急速下墜的走勢,這便是跟上述的美國油頁岩開發有成並轉為石油輸出國有絕對的關連性。所以我們應瞭解一下油頁岩到底是什麼東西。

圖片:鉅亨網 – 北海布蘭特原油報價資料

 

油頁岩簡介

頁岩層是透過遠古沉積物堆疊成的,在這裡頭自然也有很多古代生物的化石(像是恐龍之類),若沉積物中含有大量微生物形成有機質,在自然運動的過程中,有機物受到高溫高壓裂解,就會產生天然氣或是石油並蘊藏於頁岩層的裂縫與孔隙之中。

這些頁岩層中的天然氣與石油蘊藏量雖大,但被認為沒有開採價值,主要原因是頁岩層一片一片的構造,並不像是石油可以直接透過鑽井的方式完整取出需要再透過其他製程的技術來進一步提煉,相對來講成本高於石油開採,直到高水壓裂岩的技術成熟與高油價的時代出現,才讓油頁岩重新露出的發展的曙光。

而整個美國中西部在恐龍時代都是一片淺海,後來才浮上來成為陸地,可以想像整片美國中西部擁有大量的含油與含天然氣頁岩分布,這使得美國在該技術的發展上有了絕佳位置。在新開採新技術導入後,美國的天然氣降到難以致信的新低價位,產業界稱之為「天然氣革命」,這股天然氣就被稱為「頁岩氣」。

同一方法也應用在開採頁岩層中的石油之上,受惠於該頁岩油開發,美國原油產量與價格都對原有的OPEC組織成員造成影響,且由於美國擁有大量含油頁岩層,故頁岩油將對全球石油市場產生重大的影響。

 

美元強勢帶動其他原物料報價下降

除了油頁岩所造成的原油市場波動外,美國也因為國內經濟狀況逐漸回穩其貨幣美元也從弱勢中逐步回穩。影響所及,世界各國對於美金都出現貶值走勢用比較通俗的講法就是美元走強。而美元是各種主要原物料報價的主要貨幣,當美元走強時,相對的原物料報價就會出現走弱的跡象。舉凡黃金、銅、鐵礦石等都受到明顯波及。

圖片:鉅亨網 – 美元與台幣走勢

但投資人在看到原物料下跌時就必須要想到一件事情,凡事都有正反兩面原物料受波及下跌時必然有受衝擊的產業也會有受惠的產業。像是塑化類股與原油報價有關連性的企業其獲利便受到影響,而產品成本比重與原物料較高的則是主要受惠股。在下降的趨勢成形之後,短期要再回到原本的位置並非易事,那對於投資人來講去找出可能在這一波原物料下跌趨勢中受惠的股票且搭配本身產業的題材看好的個股,那對於潛在的報酬率提升比較有積極性的意義存在。

 

3189 景碩 – 原物料下跌有助於降低產品成本

3189 景碩 屬於PCB產業的一員,該產業主要的原物料像是銅箔基板、銅材、膠片、金線等。就材料的佔比來講各家的成本結構均不相同,整體來講原物料比重約在50 ~ 85%之間,這麼高的一個佔比可想而知,當報價下降的對該產業的成員來講就有如是天下送來的禮物一般,不論經營的好壞均有助於降低成本與提高產品的毛利表現。而景碩在展望 2015年主要的動力來源在於LTE市場上,這部分隨著主要客戶出貨狀況的提升下,目前普遍預期出貨狀況將獲得挹注。這也表示該公司在明年將可望同時受惠於產品成本結構改善與出貨提升的雙重效益,當然值得我們進一步來研究該公司的財務表現是否值得投資。

 

財務數據表現

從最近五年的營收與毛利率資料來看, 3189 景碩 原本的毛利率從原本的31%的水準一度下降至21%,但從101開始該公司持續的調整產品組合往高階移動使得毛利率獲得改善,從最低的21%逐漸提升至29%而在104年度受惠於原物料成本結構的下降有機會提升至30%以上的高水準表現。

而營收數據方面,將因為受惠中國大陸持續擴大LTE規模的發展,加上主要客戶對此多所著墨,市調單位普遍預估該公司在2015的營收表現將獲得有力的支撐並進一步提升約5~8%的表現。因此,該公司在今年度可說是有了一個好的開始。

圖:毛利率受惠於成本下降與產品往高毛利組合移動,可望持續提升

 

圖:利息保障倍數與負債率的相對關係

而從企業的負債角度與負債後是否提升經營效率來看,可以看到該公司從原本的負債率由15%提高到27%,數據上仍屬於極佳的表現值。但同時利息保障倍數從300倍下降至40倍的低點後由開始出現回溫的跡象。兩個交叉來看似乎不太划算,其實這樣的觀點會有所偏頗。但就負債比的角度來看數據並非越低越好而是企業應維持適當的負債來提高獲利數字表現。用個簡單的概念來說明,如果跟銀行借錢需要支付1元的利息,但企業借到錢之後若能賺到2元,扣除應支付給銀行的部分剩餘的全屬於企業經營獲利,也就是說舉債得宜可以增加企業獲利。

故負債比與利息保障倍數運用上不應是著眼於數字的高低,而是在於適不適合。一般來看較為寬鬆的標準為負債比不高於60%、利息保障倍數不低於20倍以下均可認為該公司運用無太大問題。

圖: ROE 從98年開始出現逐年走升的趨勢

沿著前述的觀點來看檢視ROE數據的表現來確認 3189 景碩 是否有因為提高舉債後,讓該公司的整體獲利的能力獲得提升。就數據上來看從98年提高負債率開始,該公司的ROE便從 10.1% 逐年升高到13.5%的水準。營收也是從110億增加到249億,企業透過舉債投資來增加營收與整體獲利數據,但相對的拉高一點負債率,事實上是相當的划算的選擇。

故展望2015年該公司有著不錯的預期表現,雖然該公司在2014年底時候受到客戶拉貨延遲的影響出現獲利數字略低於分析師預期的狀況。但企業經營本來就是瞬息萬變,不可能一如預期般的發展,若是因為雜音的干擾使得股價出現下降的走勢,倒也不失為是投資人可以逢低進場增加持股的好機會。

 (同步刊載於Money錢雜誌-2015.二月號-股魚專欄)

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