3081 聯亞 – 光速連...

3081 聯亞 – 光速連結的要角

3081 聯亞 – 光速連結的要角

該公司在以揭露的財務資料中表現不錯,但財報數字不足八年穩定性需持續觀察

在現代人的生活當中,除了形影不離的手機外另一個看不見又很重要的東西就屬網路系統。在智慧手機當道的時代裡,網路網路幾乎滲透到生活的每一個層面,打開手機眾多的APP分類就不能看出網路是怎麼滲透到食衣住行育樂的各個面向當中。想要去哪裡吃美食打開APP查詢就知道,出門要找計程車用手機一按就到指定地點接客,更別說是琳瑯滿目的手機遊戲佔據了現代人每分每秒的零碎時間。

圖片來源:網路

 

我們在使用者便利的手機服務的同時其背後正是由一個又一個的網路伺服器系統來快速回應用戶端的各種需求,而網路伺服器之間則是透過高速的網路訊號傳遞來達成訊息傳遞的目的。所以,我們可以說構成現代人的智慧手機生活是由APP、伺服器與高速網路所構成的一個世界。

 

什麼是網路?

在1960年代,美國國防部為了確保網路資訊傳輸的完整性、相容性及安全性,讓分佈在全美各地接受國防研究計畫的各大學電腦能確實的連接在一起,而為其所研發的連結技術,起初是為了避免通訊的中斷,因為局部的網路若因戰爭而損壞時,傳送的資訊會繞過損壞的電腦找到新傳輸路徑。網際網路起初只限於上述的軍事用途,但是隨著硬體設備的普及與資訊大量交流的需求,1980年代起,網際網路轉變為一般實用性與商業用途的網路。

自從網路系統從軍方手中開放給民間使用之後,網路開始蓬勃發展了起來。有許多眼光精明的企業家發覺了其中的商機,將各種應用的概念一個又一個的推出,這不僅吸引了大眾投資人的目光也吸引了無數的創投資金追逐,在最瘋狂的時候甚至於只要有網路的提按就能夠募集到資金,舊有的企業只要將名字改成跟網路沾上邊就可以享受一波的飆漲。但瘋狂終究有落幕一天,沒有盈餘基礎的企業無法渡過真實的經營考驗,在2000年3月的時候泡沫開始消退,人們開始認清並不是每一家搭上網路潮流的公司都具有高度獲利的潛力,超高的本益比( >50倍)慢慢的被迫往均值修正,使得短短不到一年的時間市場消失了將近數兆美金之譜。

圖片來源:網路

但在泡沫之後並非什麼都沒有剩下,諸如像是網路骨幹的基礎建設、網路時期被激發的各種應用想像,都為後來應用盛況種下了堅實的基礎。

 

網路應用隨著時間而吃重

雖然網路曾一度產生泡沫現象,但人們應用的熱情並沒有因此而消失反而是更加的融入生活之中,甚至於頻寬用量也有逐年上升的跡象。以網站應用來說,早期的學生時代由單色的BBS (Bulletin Board System) 電子布告欄網站系統、到彩色WWW網站、到互動式網站(Server & Client system),到現在的影音網站。

從一路演進的過程中,網路頻寬的重要性也越來越高,而更多的網路服務使用形式更是跟網路頻寬有密切的關係。舉例來講,影像分享網站 Youtube 現在幾乎人人都會上去找影片資料來觀看,但有沒有想過若是該網站是出現在單色BBS的時代裡,那時僅是使用Modem 56kpbs 的時候,觀看網路影片根本是一場災難。但現在的智慧手機高速的3G 甚至於 4G網路就變成了它發展的優良溫床。

所以說,人們對網路的需求取決於便利性與頻寬大小。太小的頻寬會限制內容資訊的豐富度與應用方式,不夠豐富且開啟緩慢的網路則是耐心的殺手。從這個角度來看,智慧手機之所以能融入到生活中,有一大部分功勞是自於頻寬大小滿足了人們使用的甜蜜點,而之後隨著通訊協定發展而擴增的頻寬則是讓人更加難以離開網路的便利世界當中。

當然在手機端有2G、3G、4G甚至於5G的技術發展,而在家用與伺服端網路也有Modem(56K)、ISDN(128K)、ADSL(>2M)、FTTH(>10M)等技術不斷演進,但相對於手機通訊的頻寬而言,家用與伺服端的網路頻寬耗用量更是驚人,在日益增加的頻寬需求上,要如何能高速的達成資料傳遞就是一個重要的課題。

在這個議題上,光纖傳輸是目前的最佳解答。光纖具有高載量、高傳輸距離且不後外部干擾的特性,正是發展高速頻寬建設的要角之一。

 

3081 聯亞 – 光通訊產業的最上游供應者

要發展高速頻寬,自然要有相關的產業供應鍊來支撐需求。而從產業的角度來看,光通訊產業是一個技術能量由上而往下遞減的產業。整個產業可以分成上游的磊晶片&晶粒(chip)、中游金屬座封裝 & 次模組與下游的光收發模組所組成。從切入的難易度來看,上游的磊晶片難度最高競爭對手最少、下游的模組封裝難度最低競爭對手也最多。

若是我們從競爭對手越少則潛在獲利越高的邏輯來看,位處於越上游的企業越值得我們投以關注的眼光。而事實上,光通訊產業的磊晶片正因為切入的難度較高,市場大多是由國外的三菱、Macom 等公司所瓜分,而 3081 聯亞 則是台灣目前唯一有能力供應磊晶片的廠商。

 

財務能力表現

我們先從毛利率的角度來看起,位於上游供應鍊的廠商預期其毛利率的表現應該會相當不錯。而從近期發佈的財務數據來看,該公司的毛利率有維持在60%以上的高水準表現,且營業利益率亦高達50%以上,顯示該公司位處於上游有取得相對的毛利表現外在營運成本管制上也有相當不錯的數據表現。

圖:股魚繪製

而從總負債率的角度來看,該公司大多維持在20%的水準,但在2015.Q2發生激增的現象,由原本的18% 快速提高到33.9%。但就實際而言40%以下仍屬於正常的數值,但短時間內快速的增加仍應該展開財務資料來確認其增加的主要原因是來自於那個方面。而我們就實際的財務報表來看,其增加的項目來於其他應付款由133百萬增加到572百萬,增加了439百萬的數字。而同一時間可以發現資產項目也由2034增加到2208百萬的數字。顯見有一部份的負債數字增加來自於固定資產購置(也可從現金流量表中發現),這對於擴張中的企業並非什麼壞事,唯投資人仍應謹慎的看待與追蹤後續是否仍持續激增來判定是否有過頭的現象。

製圖:股魚

也因為 3081 聯亞 正在持續提高產能擴充的關係也反映在自由現金流量的表現上,由表中可以看出該公司的自由現金流量已經從高點時的402百萬降至到16百萬的狀況,這樣一來在2015.Q3也許會出現淨流出的表現。

但既使如此投資人也無須緊張,因為若一間公司是因為擴充產能投資的關係造成自由現金流的下降,這是一種可以預期的結果。並不需要特別將其視為是異常而將該公司拒於門外,財務指標在應用上應該是要先理解其所表達的內涵為何!才能判定數據本身所給出的意義。

但該公司上市櫃時間不長目前所能提供的財務數據相對來講偏少,對於偏好於長期財務資料作為判斷基準的投資人而言並不是很理想的研究對象,但該公司正處於一個良好的發展位置,若只是因為能找到的財務資料不足便放棄是有點可惜,投資人應可去挖掘其他周邊的資料來輔助財務數據的輔助,一樣可以達成判斷的目的,要想要走在產業趨勢之上就得要多花點心力研究才是。


 (同步刊載於Money錢雜誌-2015.十一月號-股魚專欄)

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