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2450 神腦 – 假性的地雷訊號

2450 神腦 – 假性的地雷訊號

 

價值趨勢線系統下載試用

 

在整個財務報表中(資產負債表、損益表、現金流量表、財務比率表),

若要檢視企業是否有現金流動的危機,自然第一個會想到現金流量表,

從現金流量表中可以看出企業是如何運用手上的現金資源來進行各項營運決策

這其中若是有假交易的現象也一樣會出現在該表中。這主要的原因在於假交易

本身表示是一種帳面性交易的結果並不一定包含實質的現金流動。舉例來講,

A跟B完成了一筆交易契約,實際上並沒有交付現金,但企業卻可以因交易契約完成

認列該筆收益。這跟許多品牌廠四處宣稱出貨量多麼驚人,但在實際年底結算

銷售量卻不怎麼樣的情況是一樣的。

 

出貨量 -> 貨品離開工廠庫房的數量

銷售量 -> 通路實際回報出售給消費者的數量

 

我們用三星 S4 的新聞來比較一下,讓各位可以更清楚兩者的差異:

發售初期新聞:

史上最快!三星S4全球出貨量已突破千萬支

南韓媒體聯合新聞通訊社(Yonhap News)日文版報導,南韓三星電子

(Samsung Electronics)於23日表示,最新推出的旗艦智慧手機「Galaxy S4」

全球銷售量已突破1千萬支大關(指出貨給電信業者的數量,而非實際賣給消費者的數量)

,銷售破千萬支的速度創下該公司有史以來最快紀錄;S4是在4月26日於全球開賣。

據報導,就歷代Galaxy S系列的銷售狀況來看,Galaxy S銷售量花費了7個月

時間才突破1千萬支、S2花了5個月時間、S3花了50天,而S4僅花費不到一個月

時間就突破1千萬支大關。據報導,三星電子並計劃於6月份內將S4的

銷售國家/區域擴增至155個、代銷的電信業者將達327家。

PS:請注意這則新聞中的銷售字眼,指的是出貨量。原始新聞內容

        也針對這點特別標注說明

 

發售一週後的新聞:

三星稱S4銷量已超過600萬部 超S3同期2倍

在4月26日(發佈日)和4月30日之間,S4銷量達到400萬部,到5月10日達到

600萬部。與之對比,Galaxy S在前85天只售出300萬部,而Galaxy S2達到

300萬部銷量用了55天,S3銷量突破300萬部時花了21天。值得注意的是,這個

數字是指出貨給運營商的數量,而非直接到消費者手中的數量。

 

目前發佈的新聞:

三星S4韓國銷售不振!初期銷量傳不到S3一半水準

三星電子S4在南韓市場面臨銷售不振的窘境。據報導,S4在南韓市場的售價

比前代機種「Galaxy S3」便宜了10萬韓圜(約9,200日圓),惟即便售價較低,

但因消費者認為S4的「革新性」不如S3,故S4於4月26日在南韓開賣後,

截至5月7日為止的銷售量僅14萬台(指實際賣給消費者的數量),

初期銷售量還不到S3的一半水準。

 

針對上述來看,可以看出在發售初期的銷售量(實際是出貨量),看起來頗佳。

但實際銷售即使降低售價。在自己國內的銷售業績也不如前代手機的銷售量的一半。

 

也就是說,將數據整理如下:

-出貨速度方面: S3在前期的出貨速度為 300萬/21天、

                           S4在前期的出貨速度為400萬/4天

-實際銷售方面: S3實際銷售量(韓國) 28萬/11天、

                           S4 實際銷售量(韓國)14萬/11天

這樣就很清楚了,出貨快跟賣得快是兩回事。但這其中的陷阱在於,

企業有時會將出貨當成銷售直接算在營收裡面。這部分就是假交易

的基礎概念。

 

假交易會出現的異常訊號第一個便是營運現金淨流出,當出現營運現金淨流出時

投資人變應該合理的懷疑,企業的經營體質是否出現警示的訊號。

 

各位如果對於科風的事件還有印象的話,當初該事件便是透過現金流量表中

的營運現金流量異常,在早期就發現問題以減少後續可能造成的損益現象。

從表中可以看出,該公司在99.Q4出現現金流動的危機,而之後更是出現

連續四季的營運現金淨流出的現象

 

若投資有警覺性的話,在營運現金淨流出的第一時間出脫持股會賣在68.5,

越後面發現問題則股價越低。這表示營運現金的淨流出是一種具參考性的訊號。

 

而我們回過頭來看看,2450 神腦是否也出現了類似的危機現象

從資料中來看,營運現金在102.Q1出現淨流出的現象。這部分與之前講述的

各種案例有相似之處,但2450神腦本身屬於營運健全的知名企業,單憑一個

季度的資料要判定有問題,顯得有些粗糙。將整個時間點拉開來看,事實上在

過去的八個季度中,有出現過三次的營運現金淨流出的現象,這表示淨流出異常

並不是一種忽然間發生的問題,而是一種企業經營的常態現象。

 

這部分從年度的營運現金資料中可以看得更清楚。在IFRS原則所揭露的

最近三年資料中(原始資料有最近六年的資料但不連續,故僅取最近且連續性

三年的數字資料做為參考),並沒有出現淨流出的現象。這表示季度會出現偶發性

的淨流出但在年度資料後並沒有異常。這種現象可能是一種週期性的循環特質。

 

將目光放在存貨、應付帳款上(用紅色數字標示)。就更加清晰在財務資料中

顯示,應付帳款每年的第三季(Q3)會固定支出大量現金,而存貨的部分則是

每年的第一季(Q1)會大量囤積存貨。但看數字的變化就可以猜想神腦在每年的

第一季會有大量堆庫存的現象以支應年度的銷售需求,而在第三季會有一次結算

的動作造成現金的大量支出。

 

既然是週期性的循環現象就不應該視為是一種異常訊號,在判定上應予以排除。

投資人在運用財報進行各種財務狀態判定時。應謹記一件事情,判定的手法是死的

但判定的想法是活的,在各種看似死板的規則中必然存在許多的特例。而這部分關係於

經營的特性上,切勿因財務異常的訊號出現便認定有問題。投資人除了要瞭解

財報數字的意涵外,也不要忘記經營特性所造成差異。

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