2327 國巨 – 現金減...

2327 國巨 – 現金減資70%背後的算計與財務效果

2327 國巨 – 現金減資70%背後的算計與財務效果

 

 

圖片來源:理財寶股海掃雷系統

 

國巨本身的經營具有一定爭議性,主要是董事長長期都有犧牲小股東換取個人

最大利益的傳言。像是2011年時傳出下市的傳言其最大的問題就在於市場傳出

被動元件產業的景氣將逐年轉佳,而原本長期持有國巨的投資人原本以為

即將要苦盡甘來,沒想到在景氣轉好的時候居然公司要準備下市了。

 

也由於這樣的行為激怒了股東與引起主管單位的關心,最後以不了了之收場。

但在下市失敗之後,便陸續的傳出公司內部要整頓財務數字的動作。

而我們投資人所看到的便是一次又一次的現金減資。

 

而在近期又傳出該公司準備要現金減資70%的消息,這就不得不讓人再度

關心一下後續可能的變化。

 

2014.07.29 台股史上第2大現金減資案國巨每股退7股東臨時會過關!

 

台股史上規模第2大的現金減資案國巨(2327-TW)擬減資153.95億元,

減資幅度70%,每股退還股東7元案,今天獲得股東臨時會順利通過。

國巨表示,現金減資後時收資本額將降至新台幣65.97億元,董事會將於

主管機關核准後,另定減資基準日。

 

以國巨此次現金減資比例高達7成,為台股史上罕見,以現金減資比例來看,

僅次於晶華(2707-TW)2006年間,第2度現金減資72%

每股退還股東7.2元,國巨此次大手筆現金減資,以比例來看,

為台股史上第2大。

 

 

2011 ~ 2014 年以來,2327 國巨現金增減資的紀錄整理如下:

        2011年:開始規劃下市 &  KKR 私募 2.3億美金

        2013年:現金減資 30%

        2013年:私募5億股(算是現金增資的一種),被股東會否決

        2014年七月:現金減資 70%

 

其實這一次又一次的現金減資,可說是一種算計的行為。縮減股本之後,

單看財務數據的角度,可以減少股本與股東權益。這樣一來,在相同的

獲利水準之下,其EPS的數字將會相對的提升。另一方面,透過現金減資

所得的現金並不算是股利的一環,故可以不用課徵所得費用。這對大股東

有實質的現金回收效果。所以我們將這個議題分成兩的面向來看,

 

第一個面向:財務提升的效果

 

下表中,透過季報表將相關的數據抓出來。

 

 

表中可以得知,2014.Q1 季報時,其帳上的現金為167億元,而其普通股股本

223億。而在本次的現金減資 70%之後,其股本將一口氣縮減 64.9

的水準。相對而言,其EPS將提升至 70%以上的水準。

 

減資幅度越大,在獲利水準不變的情況下。其EPS將會有相對的增幅,

這是一種必然的道理。當然我們透過實際的財務數據變動來看,各位會

更加清楚數字的走向。

 

從已發佈營收資料來看,透過等比例推估的模式。估算出2014.Q2

稅後淨利可能為928(百萬)

 

 

若我們將現金減資的行為發生假設在2014.Q2 季報發佈時已完成減資且反應

在半年報上。則將減資後的股本套入其中,可以發現其EPS將會一口氣較前一季

增加 325%。這對於不明就裡的市場而言,光看到EPS 0.44暴增至 1.43

股價就有機會先反應一波。至於什麼原因造成的,大概也沒多少人會去仔細

關心背後的原因。

 

當然,我們就財務面的角度簡單來看,就已經可以看出財務操作對於

股價潛在的激勵效果。

 

第二面向:現金減資對董事長本身的利益關係

 

從股權的增減幅度來看,可以看到董事長的持股數字從

– 2012年時的35,535,806 (總股權的1.61%

– 增加到2014年的 146,529,464(總股權的6.54%

這僅是公開掛名在董事長名下的部分,其他透過控股公司隱藏起來的

股權就不列在其中。

 

 

圖表資料來源: 證交所 & Cmoney-理財寶 選股勝利組

 

如果這一次的現金減資成功的話,每股退回7元的水準。那董事長個人光是

帳面上可以拿回的現金就高達10.25億元。更何況現金減資之後,其股權的

比例並沒有任何的改變仍可繼續的掌控 6.54%的股權。唯一改變的是

資產負債表中的「現金」透過現金減資轉入自己的口袋當中

 

若我們將持股增加的時間點來拉出來看的話,則透露出更驚人的事實,那就是

董事長在現金減資過後,可以回收當初增加持股所付出的成本達90%以上

。從公開資訊的資料中比對得知原有的持股數量在2014.4公開時僅為1.61%

股權數,但在隔年便增加到9.03%的股權數,這表示董事長在這一年間

投入資金買進持股,那從股價的走勢資料可以推估出其購入的

成本會落在8.6左右。

 

 

圖片資料: Cmoney – 理財寶籌碼K

 

考慮到已經賣出的股權為 2.49%,再加上剩餘持股回收的7元現金股利。可以

大膽的推測董事長將股權從1.61% 提升至 6.54% 所付出的成本幾乎可以

全數收回自己的口袋內。

 

所以將上述的資料彙整在一起來看,這次的現金增資可說是好處多多,能提昇

公司的財務績效又能將資金轉入自己的口袋,最重要的是不花半毛錢的情況下

將股權提升至6.54%,簡直是一次完美的財務操作。

 

若投資人有注意到該公司跟KKR 私募基金所發行的可轉債 2.3 億美金,已經於

今年要進行轉換。從已知的消息得知,董事長可控制的股權加上私募基金的股權比例

估計可以超過50%以上,換言之在減資過後,可能又會再一次傳出下市的消息。

 

從一位財報投資人的角度來看,該公司的財務操作實在是太縝密也太算計。

若沒有足夠的資料揭露也不容易看出前後的相對關係。若投資人著眼於短線的

股價激勵效果,該公司也許可以納入觀察名單。

至於長期投資分享經營利潤嘛!那換一家可以能好一點喔!

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2 COMMENTS

  1. 看完這篇真的可以說是經典案例,就這幾年的經驗,現金減資退還股款的公司,在減資前都會有一波走勢,但減資完後,實際上終究還是要回歸到公司的獲利能力,否則都會被打回原形,至於價值的判斷,就看投資人會不會計算了

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