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1707 葡萄王 – 財務體質與牛璋芝事件看法 (今週刊-865期內容的完整全文)

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1707 葡萄王 – 財務體質與牛璋芝事件看法 (今週刊-865期個股內容的完整全文)

 

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以今日的時間點來看,該文寫得有點晚。不過實際完成的時間,

其實是在事件爆發的當天晚上,因為某些緣故來不及同步與各位朋友

分享我對於該事件的看法。因雜誌有將該文刊載,而受限於雜誌版面的關係

未能將完整全文與圖表內容揭露,今將完整全文內容放在Blog上,供各位參考。

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以最新一期的年報資料揭露,公司的經營重心為保健食品(92.16%)與

少量的飲料與藥品。在台灣地區來講常見的產品為靈芝王、益菌王等產品會

不時出現在廣告上。

 

但該公司最為耳熟能詳的則是康貝特飲料,一句喝了再上的廣告詞深深的印在

人心當中。在近年來提神飲料市場的大不如前,進而嗅覺到老年保健商機轉向

保健食品,這部分隨著大陸經濟的起飛與健康意識的轉變。

 

其主要的獲利來源轉為中國大陸。以整個營業利潤的架構來看,葡萄王的業外比例

頗重(母公司報表)而主要的貢獻來源為子公司葡眾其貢獻度超過60%

以一般的財務分析來看,多會拒絕業外比例過重的結果而希望能找到專注

本業經營的公司。讓報表分析的工作上較為單純。

 

 

資料來源:葡萄王年報資料揭露

 

但以該公司的產銷結構來看,傳統的財務分析看法就顯得不符實際。該公司

的策略作法是產銷一條龍,從上游原料端、中游製造到下游通路全數自有。

而葡眾的角色則是通路端直接會員(9萬名以上),以這個觀點與持股比例來

看葡眾比較像是葡萄王內的一個直接銷售部門,而該公司的產品也多來自

葡萄王本身的產品。從這些資訊揭露來看,一間公司只銷售單一公司的產品

再加上股權集中在進貨公司上,將其視為業外就顯得不對勁。直接視為一個

被分割出去的銷售部門會更為適合來描述葡眾與葡萄王的關係。

 

 

而該公司也屬於少見的短中長期 ROE 均呈現走升狀況的公司。在今年度

新產品開出後加入受營運持續成長備受期待。

 

 

更難能可貴的現金流量上亦是一路攀升,表示獲利與現金流量名實相符。

 

 

而現金股利的增長能力也相當可觀,由94年的 600/張 成長至 2012年的 3700/張

現金股利反應經營體質面的上升,也反應在股價的表現上。

 

唯一的問題是在近期生技題材與營運持續轉強的題材追捧下,股價離價位遠了一些,

投資人需要一點耐心等待價位的到來。

 

近期樟芝利空事件的影響看法:

基本上投資人都是很容易被消息給驚動而不是仔細的想問題。以整個新聞來講

這是一個被刻意釋放的假消息

 

分成幾個新聞結構來看:

1. 次數:動物實驗的結果要有反覆性,才能正式公布。而新聞的報導僅是一次的結果

2. 樣本:葡萄王是採用液體發酵的形式製作,而發佈報告的卻是採用實體粉末

3. 消息源:非官方的正式新聞發佈,是由記者揭發。這種形式都是有心人士運作的結果

 

以財務影響來看:

1. 葡萄王的營收項目85%來自於保健產品,其中發酵物產品(20%)與乳酸菌產品(80%

2. 目前葡萄王主要的獲利來源(> 60%)為大陸葡眾的直銷收益,而該直銷以乳酸菌產品為主

3. 牛樟芝產品的比重約 4%的營收

4. 在最差的情況下,牛樟芝產品被停止銷售。頂多也是損失4%的營收而已。

   假設這支產品佔整體獲利為10%,獲利水準頂多就降個10%而已。

5. 目前葡萄王的年營收成長率為25%以上,就算被停售也不會改變今年繼續成長的趨勢

(如果是葡眾出問題,那就要第一時間出清持股)

 

以目前來看,葡萄王的問題是股價太貴。只要昌達不出來開記者會強調數據與

保證實驗結果正確,牛樟芝這個頂多二天就沒事。如果會跌到合理價

那倒是要建立持股部位好時機。


圖片來源:網路 – 台灣的牛樟芝事件只是個營運過程的小雜音

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自己動手試試看,立即開啟價值趨勢線系統

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