1704 榮化 – 金流危...

1704 榮化 – 金流危機暗潮洶湧

1704 榮化 – 金流危機暗潮洶湧

圖片:掃雷程式學習股魚財報投資方法的朋友,應該沒人中獎才是。

 

自從高雄發生氣爆事件後,1704 榮化成為千夫所指的元兇。儘管該公司不斷的卸責認為這是一個歷史共業的結果,但管線最終的歸屬是在誰身上,依據責任劃分的觀念。擁有產權卻未盡養護責任的單位,恐怕是要付出最大的代價。

 

期間也看到許多討論區有很多「勇敢」的投資人,想要來個危機入市。趁著低價撿便宜,認為風頭總是會過去。看看日月光事件,還不是重重提起輕輕放下。但我要提醒投資朋友的是,這兩件事情的本質上是不一樣的。

 

日月光事件是排放污水造成周邊的污染,在污染的程度上有舉證的困難,四周都是排放污染物就算是環保單位也不能直接論斷日月光一家就是造成周邊污染的唯一元兇,更何況日月光的產業地位特殊,讓他出問題沒有一個官員有能力承擔半導體產業(IC設計、封裝、Dream、晶圓代工等等)斷鍊的後果,更何況又沒直接造成死亡事件。

 

各位可以直接想想看,台塑六輕造成雲林麥寮附近的居民有癌症風險提高的問題,時至今日也只能從周邊證據企圖證明這件事情而已,無直接證據也不能將兩者直接劃上等號。但是榮化事件是有造成重大傷亡的,影響的範圍是直接挑戰政府的公安處理危機與威信,有造成傷亡的事件想透過時間淡化機率不高,一定會有廠商被祭旗的。榮化被祭旗的機率很高,更何況他在產業內的地位不像是日月光的重要性,可以完全被台橡與台塑集團給取代掉。若對該公司抱持過度的樂觀,想來個危機入市,恐怕只會惹個一身腥。

 

依照目前的報導新聞來看,僅有概估出整體的災害賠償在數十億之譜。加上造成損害的部分並沒有投保產線理賠,故一旦進入賠償程序,主要肇事方的責任金額肯定會賠到脫褲子。那我們就先將損失的賠償金額訂在100億,以這個數字為基準來評估,該公司是否具有償還能力。

 

約當流動現金幾乎為零

 

首先先看到合併報表中的流動資產項目,從紅字的部分可以看出最新的季報資料,該公司的合併約當現金數字(現金、短投、應收) 8,259+5,321+3,847 = 17,427(百萬) = 174.2 ,至於存貨是否真的值70億,請透過銀行常用的判斷指標「速動比」的角度來檢視,該數值直接視為零。處理風險危機時,應用嚴苛的角度來判斷數據而不應該用樂觀的數據。

 

 

 

乍看之下,好像是沒問題啊。損害賠償預估在100億以下,該公司帳上的可立即轉換的約當流動現金有174億,足以支應本次的潛在風險損失。如果你是這樣想,那問題就大了。公司能夠拿出來賠償的金額,必須考慮負債償還能力。

 

174億的約當流動現金所對應的正好是流動負債173.5。也就是說公司目前帳上的現金都是準備用來償還債務用的,並沒有多餘的資金可以用來處理這次的工安危機。

 

 

 

資產的抵償金額沒你想像中的高

 

另一種判斷的方式是用資產規模的角度來檢視,若公司的資產規模龐大,當然可以安度這個危機。那我們就來看看該公司的資產規模如何?

 

從資產負債表中,可以看出該公司的總資產高達577億,但其中的負債為349億。兩者相減後的剩餘金額為 577 – 349 = 228億,這個數字看起來是個償債的保證,因為遠大於100億嘛!

 

若投資人這因為這樣而以為可以危機入市搶便宜的話,那可是很危險。首先先瞭解一個概念,公司在何種情況下會破產重整?那就是資產不足以抵償債務的時候。本次的100億金額是目前的概估值,若最後的提出的賠償金額高過100億且不幸高於228億的話,該公司將依照法令進入破產重整程序

 

 

 

也就是說這件事情存在一個金額的不確定性。第二個問題是,228億是指什麼?

從財務報表來看該數值稱為「股東權益」也就是該公司的所有股東所享有的財務帳面價值,這並不是該公司真正可以處理的債務能力。將股東權益與處理工安事件的能力劃上等號,會高估公司的處理能力。

 

將總資產的結構拆開來看,包含以下的數字:

1.     流動資產:269億(含存貨) (50%)

2.     固定資產:269 (50%)

 

總負債則是:

1.     流動負債:173

2.     長期負債:136

 

前面已經提到了,流動資產與流動負債在存貨價值視為零的情況下。兩者幾乎互為抵銷。那唯一可以擠出錢的地方,只剩下固定資產,這些固定資產若是拿來當成生產設備自然有其價值性,但是若變成是要換成現金的急售物件時,依照收購的價位的估算頂多出1~2成的數字已經很不錯了。舉個過去的例子給各位參考一下,茂德的12吋晶圓廠固定資產高達1000億,但遇到經營危機要出售時出價200億但最終的成交價不到100億。所以這些固定資產的價值在遇到急難事件時,用1~2成的價值估算也並不離譜。

 

換言之,269億固定資產最終的價格最多可能僅為 269 () * 20% = 53.8億  該數字小於 100億。想危機入市的投資人,真的要想清楚。很多事情都跟你想的不太一樣,可不要為一時的貪念,以為自己抱了一枚大金蛋卻殊不知裡面卻是包裹了一枚地雷。

 

基礎的財務數字已透露危機

 

 

更何況透過財務分析的講度來看,該公司的ROE已連續幾年降至8%以下的6水準,並不具備長期持有的財務條件。不論是透過基本的財務分析判斷或是利用掃雷程式判斷,都可以得到相同的結論。

 

只要投資人本身具有基本的財報分析概念,該公司本來就不會進入選股的觀察清單當中。也相信各位關注與學習股魚財報投資方法的朋友們,都沒有買進該個股才是。

 

高雄是股魚自幼長大的家鄉,也希望各位能一起為高雄加油,也期待事件的真兇能早日揪出,讓造成意外事件的單位都能付出相對的代價。

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4 COMMENTS

  1. 回第二篇
    多角度觀察?
    榮化的管理者? 管線都管不好了有什麼好講的
    產品? 別家不能做嗎?
    經營者財力不弱? 有說要分給股東嗎??
    文章只是說倒閉邊緣,怎麼你文中就變成"一定會倒閉"
    面板、太陽能、記憶體? 記憶體現在賺錢好嗎
    真的要"多角度觀察"請提出事實,不要只有一堆似是而非的形容詞,這樣很弱
    這種公司在美國早就被告到下市了好嗎?

  2. 2014/08/14 23:16 鉅亨網 記者趙曉慧:榮化 (1704) 最新財報出爐,上半年虧損115.18億元,每股淨值只剩下16.18元,每股淨虧9.2元。轉投資也再吞敗果,第2季認列福聚太陽能 (4975) 資產減損約58億元,另一家子公司李長榮科技 (4989) 則宣布將撤銷興櫃掛牌。切割轉投資恐怕很難吧,搶反彈的高手可以看看下週二恢復資券後是什麼光景。凡事要做最好的準備最壞的打算。過去股魚大探討過新鉅科、基亞,當時也一堆人罵他,現在看來一一應驗,等著看1704的最後結局吧。
    版主回覆:(08/12/2014 04:40:03 AM)
    投資無論好壞對錯都應要自己的看法,而非隨著市場與個人情緒波動
    過去分享的數檔個股分析看法,很幸運的幫助許多朋友即時避開財務下挫的危機。
    對個股發表負面看法,本來就不能期待有太多正面的回應。也感謝你的長期支持!..

  3. 研究一家企業往往需要多角度觀察,財務數字通常只是起點
    更重要的是管理者與產品,
    個人認為這篇文章很讓人失望
    首先責任歸屬未清楚,再來是賠償金額不確定性高
    有太多不確定性,以此標題極欠公允
    就個人了解該企業長期穫利尚可,經營者財力不弱
    幾大壽險公司投資比重不低
    除非賠償金額遠超乎想像,如確定為500億,才能如此肯定下筆
    以個人推估如果賠償金在100-200億間,還無法斷定一定倒閉
    100億以內則無倒閉問題,筆者似乎不知企業可現金增資,分期賠償來解決問題.
    許多面板 記憶體 太陽能公司,尚有獲利時之財務狀況與長期配息遠遜於此公司
    這些公司之後長期累積虧損超過2個資本額,尚未倒閉,
    為何作者會認為該公司快倒閉呢
    此外該公司歷史悠久土地資產多,近年來房產的變化大,公司的資產負債表對於許多老牌企業往往容易失真,研究財報不看老公司的潛在土地價值,就像開車不看後照鏡一樣危險.
    版主回覆:(08/07/2014 01:54:27 PM)
    很感謝你的指教..
    市場並不缺好消息,筆者的觀點均以最糟糕的情況來設想
    並不假設其他為陳列在財報上的數據來判斷
    1. 100億的數字是由報章所來,其僅是概估可能的賠償範圍並非實際數字
    等法院判定確定的數字下來,大概是好幾年後的事情了
    2. 經營者財力雄厚?這個並不在企業財務資料的呈現當中,不使用這種假設
    3. 長期獲利尚可?我們的看法不一致,財務數字是明顯的衰退。已達出售所有持股的要件(以個人而言)
    4. 壽險投資比重不低,並不表示他們會出手相救
    5. 籌資手段當然有很多種,但在這個時刻的條件會很差。
    6. 長期虧損只要現金流不為負自然不會倒閉。但是前提要能夠還清債務,
    太陽能產業虧損但並沒有災害需要賠償且現金流均為正數,與本事件的狀況並不一致
    7. 土地資產很大那是期待值,並不是實際值。一切要賣得掉才算數..
    不然僅是帳面的期待數字救不了公司的財務
    投資不能將獲利期待與風險的判斷放在未被實現的期待上
    看著財報已知的數字,用最大危機的角度來預設,才能降低風險。

  4. 如果把福聚拉開來看呢?
    你現在看到的財務數據,都是因為有含福聚這個負債比達九成的子公司
    但福聚所有的借款,榮化是無任何背書保證的呦~
    我想榮化還有很多難關要克服,但是離倒閉一步之搖
    除非是他的廠房剛好也炸掉~你下這個標題我就覺得認同了
    版主回覆:(08/12/2014 04:28:45 AM)
    目前沒有切割,持股一樣高於50%以上
    福聚在現行的報表架構下與榮化屬於一體
    除非後面進行分割,銀行團是不是會同意就是另一個問題了..

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