1590 F-亞德 – 生...

1590 F-亞德 – 生產力自動化趨勢的受益者

1590 F亞德 – 生產力自動化趨勢的受益者

圖:掃雷程式判讀結果 (補充說明: F系列公司一般財務資料年數不足八年,在股利檢測項目上多為異常
應忽略不計,此外擴廠中的公司現金流較易產生流出大於流入的問題可視為正常表現)

近期市場因傳出中韓即將在年底完成自由貿易協定(FTA)談判作業,而讓塵封有一陣子的服貿與貨貿談判相關訊息忽然又有浮上台面的機會。各相關的媒體莫不從各種角度來分析中韓FTA的簽署後對於台灣經濟的重大影響程度。會這麼緊張的原因在於台灣與韓國的產業有高度的重疊性,其重疊比例高達七成左右。其中包含了3C電子產品、紡織、石化、機械、汽車組件等。從目前的預估數字來看,潛在的影響產值有可能高達數千億之譜。產業大老紛紛出面發聲,希望能透過喊話激發出危機意識,讓進度停滯的貿易談判可以出現轉機。

何以中韓貿易談判會讓人如此的擔憂,除了韓國與台灣高度的重疊性外。另一個問題則是台灣的經濟高度依賴大陸,從行政院公佈的統計資料中可以得知,台灣最大的出口國為大陸市場,單一國家占台灣出口比重達39.7%、其他像是美國占10.7%、歐洲則占9.1%。由歐美地區的數字來作為比較可以明確看出,台灣的經季成長的確有賴於中國大陸的市場需求。當市場優勢可能會被取代時,產業大老自然會憂心忡忡。

然而在同一時間有另一則訊息則受注目的程度較低,但卻是指出中國市場的普遍性問題。新聞內容如下:「鑑於大陸普遍的缺工問題,Apple公司主動提高代工價格以確保產品能順利出貨。」該訊息中明確的指出,因中國大陸缺工問題的嚴重,為了確保產能與生產力足夠,做出了與一般品牌壓低代工價格思維相反的行為。

這樣的一則消息與代工大廠 2317 鴻海在去年所提出的機器人計畫(無人工廠)有其相關連之處。因為無人工廠可以消彌人力的問題,只要能擴充機器人設備就可以無限制增加產能,日後也可以配合客戶需求任意移動產能設備。雖然,無人工廠的計畫要完全取代作業人員的發展進度似乎不如預期快速,但這卻是一個重要的發展方向。更何況,自動化設備就算無法完全取代,只要能取代部分重複性作業內容就能大幅度的提高作業效率與減少人力的使用。

中國大陸因為勞動成本的連年上升,勞動力的流動性過大,且中國大陸目前自動化設備的密度仍不高,以統計數據來看每萬名作業員所搭配的自動化設備僅為21台,離全球平均值55台相比仍有不小的距離。大陸政府為了促進產業的升級與減少勞動力問題,在新的十三五規劃中將工業自動化納入政策當中。產業問題解決加上政策方向指導在雙方面的共同努力之下,可預期自動化設備產業的發展將營造出不錯的發展條件。

 

1590 F亞德 自動化設備發展的受惠者

一個完整的自動化設備本身包含許多的部件,像是驅動模組、感測元件、控制元件、機構模組等。其中與馬達、控制器的核心組件,大多在國外廠商掌控住大多數的市場份額。台灣廠商多以第二供應商的角色作為切入的利基點,但台灣廠商靈活與價格的優勢有逐漸侵蝕到原有大廠的市場地位的現象。其中 1590 F-亞德 算是其中的佼佼者,其主力的產品氣動元件不僅與主要的廠商SMC分庭抗禮,在大陸市場上更是排名第二大供應商。甚至於在2014年還傳出SMC 為了壓抑該公司的發展不惜祭出價格戰的消息,由此可以看出該公司對於第一大供應商的威脅性有多高。作為一間正處於產業發展趨勢上且具有一定競爭優勢的企業,自然值得花點時間來檢視該公司的財務數字,看看是否有其對應的優異之處。

 

營收成長的趨勢向上

從近幾年的營收趨勢來看,從96年開始的營收數據便呈現一路向上的走勢。而在最近發佈的Q3資料累計營收已達63.36億,相較於102年的營收其達成率已超過86.6%,103年的營收數據超越去年數據維持成長態勢是可預期的一個結果。而我們從營業利益的數據上可以看出該公司的本業營業利益的成長幅度從96年到102年成長高達3.63倍之譜,顯示該公司仍維持在成長獲利的軌道之上。

 

ROE 與 EBITDA 交叉比對

1590 F-亞德 在營收快速成長、規模增大的過程中,另一個會令人關注的問題則是ROE數據是否會跟著快速下滑。一般來講,營收數據的快速成長容易換來股東權益報酬率(ROE)的下降,而從近三年的ROE 數據上來看確實有出現下降的跡象,但這是否因為營收規模擴大而造成資產利用率的下降呢?我們進一步比對EBITDA數值(未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤),則在相同的時間點該數值呈現維持在36%高檔的跡象。這告訴我們,該公司會造成ROE下降的主要原因是因為擴大投資所造成的固定資產折舊增加的關係,若將其還原後其實該公司的獲利體質一直維持在高檔的狀態,並沒有因為營收規模擴大後造成整體獲利體質下降的跡象。

 

維持低度負債

擴張規模的過程中,最忌諱的為了搶訂單而忽視自身的經營能力過度舉債。像是近期的發生的勝華重整事件,便是手上的資金以無法支付短期債務而被迫宣布重整來爭取時間。但觀察最近一期的財務數據看出該公司的負債比例則是高達80%以上,在過去幾年則是經常維持在65%以上的高負債水平。雖然說舉債得當可以提高公司的獲利能力,但負債是一把雙面刃,可增加獲利也可以加速摧毀企業。適度的維持負債比例則是較為理想。而1590 F-亞德 其負債比例從最高50.5%逐年降低至 37.7%的水準,這使得公司的體質更趨於穩定,面對對手的競爭與產業的需求變化,可以更從容的來面對。

目前該公司仍受惠於大陸市場的成長需求而有營收與營業利益逐年增加的現象,從數據條件上看似樂觀,但在現實的經營環境上卻有最大競爭對手SMC 的殺價競爭,造成雙方的毛利率與營益率均出現下降的跡象,這可說是兩敗俱傷的一種作法。殺價競爭的作法並不是一種常態競爭行為,從資料上的評估來看該競爭策略頂多維持到明年,但受此因素影響 1590 F-亞德 股價出現較大的波動現象。對產業競爭有較深入研究的讀者,可自行判斷目前的股價是否因為殺價競爭的影響而有機會出現合理價格的現象。但這邊仍提醒,產業的競爭是一種動態性的過程、無法靠著直線性的估算來確認結果,唯有對該公司有興趣的投資人持續的關注,才能做出正確的判斷。切勿只是單純買進而不進行後續追蹤,若一旦產業的殺價競爭持續拉長,好公司也是會有受重傷的時候,不得不多加注意!

 (同步刊載於Money錢雜誌-2014.十二月號-股魚專欄)

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