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1337 F-再生事件:是新的地雷股通例還是特例?

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1337 F-再生事件:是新的地雷股通例還是特例?

 

1337 F-再生 因被專門搞放空的美國研究機構點名財務資料有問題,而造成

連續性的下跌現象,連帶使得F類股的財務資料的誠信度也備受懷疑。而這個

東西只是再次的提醒投資人過往 F類股的財務資料被質疑的問題。

 

F-再生(1337-TW)遭美研究機構格勞克斯 (GLAUCUS)出具報告指控作假帳,

(24)日再生召開記者會緊急消毒,逐項說明,但沒有效用,失望性買壓出籠

(25)日股價開盤依舊打入跌停,高達20667張委賣跌停賣不掉。

 

美商研究機構格勞克斯(GLAUCUS)昨發布一篇措詞強烈研究報告,

內容指出EVA發泡材料廠商F-再生財報作假,實際收入要比披露

財務數字少90%,而且有嚴重的債務,因此直接目標價定為0元,

強烈賣出,因此導致股價盤中重挫跌停。

 

首先,我們先來看看掃雷程式在這檔個股的檢測狀況,可以看出在現行設定下。

得知該公司有潛在的營收灌水的問題與現金股利配發次數等問題。其中現金股利

配發次數偏低F類股是普遍的現象,主要的原因是該類型公司在台灣上市的時間

都尚未超過五年以上,故在該資料上有先天上的不足。

 

除「營收灌水」的部分被檢測出來外,其餘的偵測指標運算的結果並無異常。

而這樣的結果令人覺得訝異,這表示若該公司真的有財務問題,這就表示

財務美化的手法又出現升級的跡象。

 

 

 

我們看幾個部分來聊聊,談談這次隱憂在哪邊?

1.     依據網路上的討論資料概略得知,財會主管與會計師有交情存在

-> 該公司的會計主管與發言人均為勤業出身,

     而該公司的簽證會計事務所也為勤業

2. 地雷股的檢測模式中,僅出現「營收灌水」的提示。但與其他數據的

     交叉比對後,仍得到「安全」的答案。

 

前者的資訊表示出該公司的會計數據可能有高度專業美化的情況

(如果該次的事件為真的話),後者則是顯示出目前偵測模式有出現缺口。

 

在過往的偵測記錄中,其偵測的準率幾乎高達100%(參考下列舊文)

(2013.08):財務異常個股警示成功率高達 100% (For 2013.Q2財報)

(2013.06):針對海悅、銘旺科、皇普 & 大眾控四檔即將下市的個股檢測結果

 

在這次的F-再生事件中,卻未能顯示出危機。這表示程式仍有調整優化的空間存在,

不過程式本身主要是針對「通例」來設計而不是針對「特例」,就如同我們在

學習數學或英文時都是以通例為主,特殊規則的案例是有空時才學習作為搶分用。

 

若因為是「特殊財務地雷」的關係而無法偵測那倒是情有可原,若是通例

就要納入程式的設計之中,來使得偵測模式可以更為強化。

 

故我們來看一看,這間公司在財務數據上有哪些地方是可疑的?(先假設

研究機構格勞克斯的指控是正確的,在這個基礎假設下來尋找本次事件

的財務數字在哪裡露出馬腳!)

 

 

 

從常用的財務三率中,除了102年的財務資料出現三率同步下降外。

這可能對某些敏感的投資人而言是個警訊,嚴格講起來會因人而異。

 

 

而我們從績效與金流的角度切入來看就會有點意思,從績效來看該公司

的有過度膨脹造成股本上升速度高於盈餘增長速度的狀況。

ROE低於15%對於中小型類股而言是個不合格的數字。

 

自由現金流在100 & 101 年出現淨流出,以一般的檢測來看會是一個問題。

 

 

但這部分要搭配公司的營運週期位階來判斷,該公司屬於積極成長中的公司,

在資產負債表中的總資產來欄位中,可以看出該公司的資產在過去六年內

膨脹了600%之譜,這就指出了該公司對於經營規模的擴張十分的積極。

但這種情況下,出現自由現金流的淨流出也是正常的現象。

 

若財務比例數字看不出有異常之處,那我們在哪裡還有機會看出異常呢?

以股魚檢視完所有欄位資料後,發現了一個特殊的地方,這部分也許

可以作為未來檢出模式的補強條件。

 

 

 

從掃雷程式的指示中,我們得知該公司有「營收灌水」的警示出現。而我們

進一步來觀察其中的增減比例關係,不看還好一看大吃一驚。該公司

102新增的營收數字當中,居然有高達90%來自應收帳款與存貨的增幅,

這不就表示只完成交易卻沒收到任何現金(難怪 CCC 的週期數字(29 -> 52)

會暴增將近一倍)。這通常是出現在假交易作帳的情境當中,

而我們居然會在F-再生的財務資料中發現。

 

這表示現有的偵測模式有正確的抓到問題點,在警示的力度可能有不足之處。

故可以先將該跡象先記錄起來,待下週持續觀察 F-再生 研究機構格勞克斯

的攻防狀況來決定是否調整該條件的警示力度。

 

如果 F-再生 獲勝則表示程式的檢測條件無誤,無須進行任何調整。

但若是研究機構格勞克斯 獲勝則上述所發現的 90% 比重問題與

   警示力度問題便需要納入考量當中。

 

檢測邏輯本身需要不斷的配合手法的更新來進行修正與補強,這就像是

電腦與病毒之間的戰爭。掃雷程式是「防毒軟體」,而潛在財務危機的

企業則是「病毒程式」一般。

 

有新的財務手法出現,那麼演算的邏輯自然也需要同步的修正判斷模式。

股魚期許透過一次又一次的檢討與修正,

能讓使用「掃雷程式」投資人獲得更為良善的投資環境。

 

請務必要記住投資最痛苦的事情絕對不是虧損,而是踩到地雷股下市

變壁紙的那種錐心之痛。也讓我們持續在這個地雷股檢測的領域中持續精進!

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1 COMMENT

  1. 海神另外一個控點是資產交易價格不實,從公開的資料與財報資料數據對不上。
    海神這種專做空的基金,肯定是有備而來的,已經有好幾家在美加上市的中國公司,被類似的基金狙擊下市。
    只能說物必腐而蟲生 …

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