找出藏在財報內的數字密碼(...

找出藏在財報內的數字密碼(以1477聚陽為例)

找出藏在財報內的數字密碼(以1477聚陽為例)

 

股票市場的投資在某種角度上是一種股權交易的行為。企業家因資金的需求

釋放部分的股權到資本市場中來換取足夠的經營資金,這樣一來可以減少跟

銀行借貸的金額而一般的投資人就等同是將手上的資金移轉給企業去運用,

當企業透過適當的經營獲得利潤時便依照公司的章程規定,將獲利依股權

的比例進行分配,這便是股票市場運作的重要的原理也是長期投資的基礎精神。

 

換言之,投資人是透過股權來取得利潤分配的權益。當企業的經營績效越高時,

其長線的利潤分配的能力也跟著上升。舉例來講,一間企業其公司的章程規定,

年度的利潤分配是總獲利的80%。在第一年購入股權時其年度的利潤是100

可分配的獲利則為80、保留盈餘為20。第二年獲利增加至150,可分配利潤

則為120,保留盈餘30。我們整理成圖表來看:

項目 第一年 第二年 第三年
盈餘分配率 80% 80% 80%
獲利數字 100 150 200
分配盈餘 80 120 160
保留盈餘 20 30 40

 

當獲利能力上升與等於含金量提高,市場便願意用更高的價位購買投資人手上

的股權。股票市場便是透過這樣的評價機制來獎勵經營績效優質的個股價位,

降低劣質個股的價位。在不考慮消息面影響的條件下,本益比可以反應出市場

對於經營績效的預期。

 

就實際而言,市場上並沒有辦法完全消除雜音與消息面干擾,投資人總是習慣

追逐熱門題材而錯誤的推升一間公司的評價。當熱潮過去,終究會回到

經營績效好壞的檢視,投資市場中除了熱潮的當下外並沒有任何一間企業可以

在連年虧損的情況下仍能維持股價在高檔。多的是,題材熱潮過後被遺棄滿地的

體弱企業。

 

與其在熱潮退去後受到傷害那倒不如在一開始的時候就鎖定經營績效良好的

企業來進行投資,這樣一來在熱潮時不僅可以享受到股價被快速推升的樂趣,

在題材熱度消退後也會因為本身的經營績效優異投資人仍可獲得股價的

支撐與不錯的經營獲利的分配。

 

以近期來看,紡織股就是不錯的案例。舉例來看,1477聚陽 是典型的

經營績效優異而在過去一年受到機能性紡織題材追捧而短線大漲的個股。

我們可以從財務數字來進行觀察,在定量觀察的過程中取ROE、營益率、負債比

三個常用指標來比較,企業績效在大漲前後的差異性。從技術線圖上看該公司

2013年初開始起漲,而在此之前則是持續維持在75~85的價位之間移動。

這令人好奇的是,在起漲的前後整個財務指標是否發生什麼變化?

 

項目

100年財報

101年財報

102年財報(近四季)

ROE

25.2%

25.1%

25.2%

營益率

9.6%

9.4%

8.8%

負債比

41.2%

42.8%

40%

稅後淨利(百萬)

1,111

1,175

1,251

盈餘成長率

 

5.76%

6.47%

 

我們從前後的財務指標來判斷,起漲前後的財務數字幾乎趨近於一致,

整個差異不足1%的變異。甚至跟大前年的財務數字也趨近於一致。換言之,

1477 聚陽在過去的幾年財務數字與績效都相當的優異,市場給予的價格

僅在70~90的區間移動,但在今年則遇到機能性紡織材料與發熱衣的題材,

資金追捧的情況下相同的財務績效卻有不同的市場定價。

 

對於長線型的投資人而言,題材效果何時會發生這是無法預期的,而財務績效

的定量評估卻是投資人可以下足功夫去做的。買在題材發酵前,

賣在題材發酵後正是長線投資人的心情寫照。

 

而財務數字的定量判讀可用來幫助投資人瞭解一樣是長線持有,為何有些

公司的股東賺得笑呵呵,有些公司的股東除了帳面虧損外還要被迫掏錢出來

參與公司的現金增資,真是賠了夫人又折兵。我們以2395 研華與 3452益通

兩間公司的財務績效作為比較來判斷。我們都是在2006買入兩間公司的股權,

那在七年後兩間公司的財務績效變化與長線報酬率的差異到底有多少?

 

項目

2395研華

3452 益通

 

95年財報

101年財報

95年財報

101年財報

ROE

20.7%

19.4%

24.0%

-25.3%

營益率

21.0%

14.0%

22.2%

-70.9%

負債比

16.1%

25.9%

51.0%

33.8%

稅後淨利(百萬)

2,918

3,462

732

-1,798

長線報酬

2006.01~2013.12

300.7%

-95%

 

從財務資料中發現研華在過去幾年極力的維持住ROE20%的區間且盈餘從

七年前的2,918(百萬),成長到3,452(百萬)的水準,這使得長線持有的

股東整體的報酬率提升至300%的水準,顯示長期維持住高經營績效的公司

能帶給股東良好的獲利回報。而3452 益通則是典型的衰退案例,

該公司原本的展望良好,但由於海外轉投資失利的關係造成公司連年虧損,

在過去的七年盈餘從正的732(百萬)下滑至 -1,798(百萬),反應在報酬率上

則是幾乎血本無歸的 -95%之譜。這顯示長期持有該公司不僅沒有

良好的回報反而造成本金重度的虧損。

 

這邊我們可以看出,當公司經營獲利良好的時候,長線持有的股東必然可以

跟隨著公司獲利同步獲得不錯的報酬,但公司的經營過程中也必然伴隨著

產業風險與經營策略失敗造成的虧損。故投資人在投資的過程中,絕不是

買進當下優質公司後就放著不管他等著收割就行了。而是我們必須隨時的

確認經營績效是否出現質變的現象,透過量化數字的分析比較,讓投資人

隨時監測經營績效的變化有助於提早發現問題進行正確的停損動作。

 

綜觀文中的兩個範例,告訴讀者長線獲利的重要秘訣就是:

1.  根據量化的財務數字買進績優的好公司,而不是跟隨題材發酵而買進

2.  優質企業也會有質變的時候,要隨時監測而不是放著不管它

 

若投資人能夠將這兩點謹記在心中,透過量化數據指標的方式來長線投資,

必然可以享受到與公司共同分享經營績效的樂趣。

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