夠便宜,才下手 定存股合理...

夠便宜,才下手 定存股合理價格估算法

夠便宜,才下手 定存股合理價格估算法

證券市場對於投資人而言是個逐夢撈金的地方,只要能提早發覺產業趨勢在股價低點買進高點賣出便有獲得短期致富的機會,而隨著資本市場的蓬勃發展,市面對於相關投資介紹的書籍越來越多員也吸引了無數人進場企圖一圓致富的夢想。但這看似簡單的買賣邏輯卻鮮少有人達成夢想,其主要的原因在於掌握股價波動的趨勢看似容易實際卻十分的困難,因為股價本身會受到產業環境、心理因素與市場訊息等因子干擾而產生激烈波動,這也表示去猜測股價的走勢存在一定的難度。

但這是否表示證券市場的投資就有如瞎子摸象一般,永遠只能掌握到一下部分的資訊卻只能利用這少少的資訊來判斷後市,基本上這個說法用來描述證券投資的實務狀況是頗有類似之處。就事實而言,連企業主本身整握了大量資訊(訂單狀況、產業景氣報告、趨勢預測、研發進度..etc)都還是會誤判的情事,那更不用說一般投資人能取得的資訊更少要能做出正確的判斷難度自然頗高。

以台積電為例,該公司曾在2000年時因產能供不應求整體產能利用率超過100%,因內部資料顯示後市持續看好而大幅度擴張之本支出,卻沒想到隔年半導體景氣大幅下滑,供不應求的市況立即轉變成供過於求,使得產能利用率下滑到50%以下,使得該公司的股東權益報酬率從過往的20%快速下降到8%以下,一直到2003才重新站穩腳步恢復到往日的獲利水準。從這個案例就可以了解要掌握趨勢作出正確投資判斷就連掌握大量資源的經營者也會誤判,那一般投資人在判斷上自然是要更加的謹慎。

 

投資的硬道理 – 找出價值合理買進

那既然要掌握趨勢是如此的困難,那又要該如何投資才能有機會穩健獲利呢?這其實也是大多數人心中的一個疑問。我們來想想,證券投資的形式有點類似於商品交易,只是這個商品有幾個特質 :

  1. 價格隨時在波動,年初年尾的價格差異達100%以上也並非不可能
  2. 證券背後所代表的企業體,每年會因為經營績效的優劣而有不同的盈餘分配數字
  3. 每檔證券的背後必然存在某個不會輕易跌破的底線

這三個特質中,第三點是一般人就難以理解的,這必須從財務的角度來說明,才會清楚所代表的意思。用一個淺顯的例子來說明,我們都有去郵局購買郵票的經驗,從下圖來看是一張早期經常看見的國旗郵票,在左下角有個數字表示販售面額,那我們的問題就來了,你有沒有可能買到比面額8更低的價格?

這個問題很明顯不太可能。從通路的角度來看,郵局不可能賣更低的價格給你,而集郵社通路通常會高於8,就算是私人收藏家拋售手中郵票你也不可能用票面價來收購。為什麼呢?因為郵票上的8是個提供郵務服務的背後價值,換成證券投資的角度來看就相當於證券背後的真實財務價值,除非政府出現特殊狀況,不然要用低於票面數字取得的機會微乎其微。

那股票有沒有類似狀況呢 ? 有的,每檔個股會因為經營狀況的不同與財務結構的不同,一樣會有真實價值高低起伏的狀況。而資本市場弔詭的地方在於,當股價往價值靠近時市場就會出所謂的Smart money 適時進場買進使得最佳的買點快速的消失,這也是看似無上下波動無明確規則的市場中所存在的特殊現象。當然我們每個投資人都希望自己是Smart money的一份子,想參與其中就要對於「如何找出價值所在」這個議題多下點功夫。

 

價值有兩種,經營價值最重要

就如同郵票的票面數字是個不可跌破的數值,那證券本身也有二組難以被跌破的數值。但相對於郵票而言,每張證卷本身所代表的是企業體其價值本身所反映的是財務體質與績效,故每檔個股的價值所對應的數值都不盡相同,在不同的經營績效上各自需要不同的衡量方式。為讓讀者能快速的活用,提出一個指標兩種算式的技巧,來協助各位投資人能快速的了解個股本身的價值可能的落點所在。但這邊仍提醒投資朋友,價值所代表的是一種相對支撐與合理性的判斷並不是所謂的0與1的判斷模式,若有公式技巧能找出絕對的高低點價位,那麼投資的世界就不會那麼的繽紛多采了。

 

一個指標 : ROE 股東權益報酬率

美國最偉大的投資人巴菲特曾經說過:[如果只能選一個指標來衡量企業的好壞,那麼ROE就是最適合也是最重要的指標]。ROE是什麼? ROE(Return On Equity)股東權益報酬率係指企業利用資本賺進盈餘的比例。

-稅後ROE = 稅後淨利 / 股東權益
-股東權益 = 總資產 – 總負債

簡單來說,你提供100元作為企業經營的資本,那企業利用這100元進行投資產生了收益,假設這個收益數字為10,那麼 ROE = 10 / 100 = 10%。ROE越高表示企業運用資金的效益越好,對於股東而言自然有提高獲利分配的未來性。故我們可以利用該指標來判斷企業是否有妥善的運用資金來為股東創造價值,不同的ROE數字對於企業而言就會有不一樣的評價,所估算的方式自然也會有所不同。

判斷邏輯如下表所示:

透過個指標我們可以認知到,當企業獲利能力過低時其所代表的價值便僅有現金部位值得參考,若高於一定程度的獲利比例要求時則可以透過評價公式來估算合理價格區間。

提示:市場常用股價淨值比作為是否超跌的依據,一般而言低於1時表示股價低於淨值,投資人買進後以機會獲得超額利潤。就事實而言,股價淨值比低於1的公司大多是虧損累累或是前景展望不佳的企業,當企業本身無法創造實質獲利時股價也難有高於淨值的一天。

 

公式一 : 每股現金價值 (項次 2 & 3 的狀況)

每股現金價值 = (帳面現金 – 負債總額) / 總股本

當企業經營落入ROE 低於 8%的時候表示企業沒有賺進足夠的獲利,此時企業難有超額的評價出現。唯一能表彰價值的僅有「淨現金部位」,一旦股價跌破每股淨現金部位時表示企業若發生清算事件,投資人便有機會可以完整拿回所投入的資金。

 

公式二 : 殖利率公式 (項次5的狀況)

個股合理價值 = 每股現金股利 / 5.5%

企業有能力透過手中資產創造足夠價值時,此時投資人便需要透過估價模式來估算合理價格。以估價公式而言,針對不一樣的需求會有不一樣的估價模型,以台股最近幾年最受推崇的定存股模式其背後的邏輯大多不脫穩定的被動現金流量取得,此時就適合採用殖利率公式來估算。

而所謂的定存股經常存在幾種財務特質,例如高自由現金流量、企業經營內容貼近民生需求、景氣波動度相對較低。像是電信三雄(遠傳、台灣大、中華電)、大統益(食用油品)、永記(虹牌油漆)、永大(電梯養護)等就可以透過殖利率公式來評價。

以中華電為例,該公司最近一年的ROE數值約為11%符合超過基本要求8%。而股東會宣布的現金股利為4.86元,透過殖利率估價公式 => 4.86 / 5.5% = 88元,這表示若該公司的股價低於88元時便值得下手的好機會。但一般而言,會再針對估價的部分加入一定比例的安全係數來作為買進的基礎。

 

安全係數 = 為個股買賣誤判加個保險

安全係數又有人稱為安全邊際,這是一種工程常用的概念。舉例來說,假設有一組鋼條可以乘重100KG,在販售時通常會以80KG作為最大的標示規格。此時80 ~ 100KG 之間的差距就是所謂的安全邊際。

為什麼會有工程上經常會有安全邊際存在呢?首先每個產品本身都存在大小不一的差異,一旦產品出現問題時解決紛爭與維修會需耗費大量心力來處理。將高規的產品低標可以有效的避免銷售後出現問題的機會。

回到投資的概念上,還記得一開始所說的,就算是掌握豐富資訊的經營者也仍無法避開判斷錯誤的情況,那投資人在價位估算上若是以提高獲利、降低虧損機率的角度來看,為其所估算出來的價位加入安全邊際會是一個有效的作法。常言道:「沒有買進,頂多是沒有賺到。但若是價位買錯了,則是真實的虧損」。比較常見的作法是加上20%的緩衝空間。

以上述中華電信為案例,基礎的估價為88元,加上安全邊際後則成為 88 * 0.8 = 70.4元。表示若能在該價位出現時買進,該筆投資犯錯的機率將可大幅度的縮小。

在投資的世界中有句話是這樣說的:「好股票,買貴了一樣賺不了錢」,短短的一句話道盡投資的哲理,投資人若要穩健的進行投資,除了要正確的估價外,可不要忘了加上安全邊際喔。

(全文刊載於財訊-2016特刊)

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