從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

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從累積回報率比較看出企業對資本的運用效率….

 

企業經營的初期事先透過原始股東募資成立,之後透過經營模式自行獲利或借款來擴大經營規模…

對於企業的經營來講,資本的運用效率的好壞會決定股東的投資報酬率..

試想,若交給企業家資本結果獲得的回報居然比定存還差…..那乾脆定存就好了…

何必承擔風險卻只能得到比定存還差的回報呢?…

 

一般來講,會設定兩個觀察值:

一個是無風險報酬: 1.875% / 年

一個是股市風險溢籌: 5.5% / 年

 

若交給企業家一段時間後獲得的報酬低於無風險回報,那該企業家只能以失職來形容….

股市風險溢籌則是指大盤的平均報酬,當承擔風險後理論上要與大盤趨近才對…若低於大盤

表示該企業的經營水準落後於平均數之下…..

 

表中整理了3DS慘業 與其他代表產業,數值進行比較……

透過數據來說明各個產業的資本運用效率….

從數據中來看,3DS產業的龍頭資本運用的效率不佳,與其將錢投入該產業不如將錢投入公債市場還能獲得更佳的報酬水準…..

其他的產業龍頭則均高於預期的水準需求….從另一個角度來看投資在各產業的龍頭公司..的確是能取得更佳的資本回報….

但是從表中來看,並不是每個龍頭都是擁有極佳的報酬水準…..

 

企業經理人的能力是另一個影響因子。若是觀察友達與佳士達 兩家均為同一個企業家所經營..

兩家的回報均低於水準…………,可能就需要考慮這不僅僅是產業風險而已…經營能力的風險也需要更慎重的考量…

企業中有好的掌舵手是可以帶領公司持續成長並給予股東回報…….壞的掌舵手則是相反……

 

從歷史的明鑑中可以看出,一個國家的興衰都跟當事者有很大的關連性。當家無能腐敗則國之將亡….

當家精實幹練則人才聚集,大事可圖………

 

從表中可看到,鴻海擁有的回報率確實驚人…從累積回報曲線來看…

八年前交給鴻海 100元 ,八年後可以取回 314元。報酬率是驚人的 214%

更不要提原始股東的2300%的資本回報…..

 

那交給另一間公司則是另一種光景(以佳士達為例):

八年前交給佳士達 100元 ,八年後可以取回 123元。報酬率是 23%

 

一樣是八年的光景,報酬率差了10倍之譜…………….

怎樣是最佳選擇….答案應該很清楚…

 

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15 COMMENTS

  1. 版主你好~
    很謝謝版主的熱心解說,我再來想想看..
    版主回覆:(05/12/2012 03:43:16 PM)
    不用太執著於數字的絕對關係…..
    投資是藝術…不是一個有絕對答案與標準流程的世界…

  2. 接上
    —>2012.0509「存貨 – 流動的真資產或假資產」這篇:-下次看到公司的淨值增加…先不要高興的去計算淨值報酬率……先看看是那個部分增加了….如果是現金增加、應收帳款減少與存貨減少….這很值得開心…
    但若是存貨暴增…..先想想這產業的市價變化大不大……如果存貨的市價趨勢是往下走… 那這時的淨值增加反而是個嚴重的警訊…..不可不慎!!!
    —-(93年淨值17.40元一路直直下滑到100年淨值11.33元),應該不太一樣.(92~100年負債總額維持500上下左右,應收帳款+存貨維持700~800多,但是現金逐年減少,這點感覺就不太好,很像是在啃老本..請問該如何觀察???謝謝!)
    版主回覆:(04/08/2012 02:55:12 PM)
    淨值下滑要看股本是否增加…股本增加但盈餘沒跟上…
    淨值下滑是正常…

  3. 嗯嗯,雖然會痛,但還是要學會~
    搭配這篇一起想…謝謝版主的熱心分享….
    –現金流量表 – [ 應收帳款(增)減] 與 [應付帳款增(減)] 在財報上的流動方向
    版主回覆:(04/03/2012 02:54:13 AM)
    要加油…..這條路很漫長的..
    學會可以用很久…

  4. 很謝謝版主這麼熱心的快速回覆,
    這些資訊夠我想好幾天… :)
    ps)台朔資訊我再找一下(好像是87年的)
    版主回覆:(04/01/2012 01:34:11 PM)
    慢慢想想吧…
    痛個幾次會比較快理解..
    紙上談兵要弄懂是比較久一點…

  5. ===> "地雷股防身術系列 – 黑字倒閉 – 獲利提前認列"這篇,在下一篇中,再來討論庫存與交叉檢視的部分….
    —-可以直接參考這篇嗎?是一樣的檢測方式嗎?
    "3043 科風在去年爆發財務造假之後,股價一落千丈.."的這段文字嗎?該公司製造了一大堆的庫存來虛增淨值….也就是說該公司的淨值大部分僅是存
    貨與還沒收到錢的應收帳款…應收帳款與存貨居然是固定資產的11倍
    ===>3043 科風在去年爆發財務造假之後,股價一落千丈….
    該公司虛增盈餘的手法主要來自兩個地方:
    1. 虛增營業收入(提前與延後認列應收應付帳款)
    2. 錯誤編列固定成本與變動成本
    —-重編前後的圖 跟"地雷股防身術系列 – 黑字倒閉 – 獲利提前認列"這篇的異常會計方式那張圖中的是一樣的檢測方式嗎?
    謝謝~
    版主回覆:(03/29/2012 08:38:22 AM)
    這是在檢討假帳的處理手法……
    黑字倒閉是很恐怖的事情….最近幾年的博達案、雅新案都是黑字倒閉的教材…
    一般就算投資價位買高了…透過時間的累積機制仍會轉成獲利…
    唯獨黑字倒閉不會……投資價位買貴了最極端案例為國泰人壽的天價 1900/股 ..
    買進的人透過時間的攤平….至今也是轉為正報酬(能否抱住是另一個問題)
    科風是潛在的[黑字倒閉]廠家,盈餘為正數、但現金卻是流出……對財務有概念的人是不會碰這樣的股票…
    最簡單的看法是檢查 黑字倒閉的檢查公式 = 營運現金支出 – 稅後淨利 > 0 ……
    若出現負數,便要仔細檢查存貨與應收、應付帳款的比例是否有異常….
    假帳最容易露出馬腳的地方在於現金流量….因為甚麼都可以騙…唯獨銀行帳戶的流動資料不能騙…

  6. 謝謝版主熱心回應~
    版面換過,現在看起來好清爽~
    很謝謝你這麼耐心回覆,我再整理一下思緒,重新想看看…thx~~
    版主回覆:(03/27/2012 12:02:38 PM)
    有問題再討論

  7. 少打幾個字~補一下…
    Q3.每股現金流量是否就是每股自由現金流量?(5346 力晶的這篇報導 圖2出現的名詞)
    –自由現金流量 : 來自營運之現金流量-投資活動之現金流量
    –來自營運之現金流量/稅後淨利,這數值%有什麼參考性嗎?
    –自由現金流量 /稅後淨利,這數值%有什麼參考性嗎?
    –2者愈接近100%,代表 折舊+應收帳款(增)減+ 存貨(增)減+ 應付帳款增(減)控制愈好嗎?..
    版主回覆:(02/12/2012 04:54:00 AM)
    –2者愈接近100%,代表 折舊+應收帳款(增)減+ 存貨(增)減+ 應付帳款增(減)控制愈好嗎?..
    ====> 越大越好…加起來越多表示可控制的現金流量越大…

  8. —-8924 大田以前的確是很不錯的投資標的…個人曾經在93年的時候開始買進….
    —-買出主要的原因該公司的毛利率經金融風暴打擊後再也沒有起色,以後要恢復水準可能性不高..
    A.是指"賣"出主要的原因吧?那也抱住有近7年,好有耐心…
    —-可以參考這篇的說明:「http://stocksardine.pixnet.net/blog/post/9646647」
    最近高球股似乎又有一點點春風的消息….可以關注看看…
    A.有春風…等會連過去看看…
    —可轉債之類的部分..要在最詳細的財務報表內(公司發佈且會計師簽名)才看得見協議內容與待執行數量等資訊.
    —你可以將統一超跟全家的財報拿出來比較看看..概念就會清楚了
    A.收到,每晚 + 假日 抽空多多學習…做筆記中..^^~~感恩~
    版主回覆:(02/11/2012 06:16:36 AM)
    –寫錯了..「賣出」才對….
    –長抱需要一點定性,人很容易雜訊干擾…
    –找好公司很容易的..找到後買進抱住很困難…

  9. 很感謝版主,麻煩你這麼多次…^^~
    —-讀財報是一個很無趣的過程,聽明牌比較有趣…
    —-前者讓你有信心低點持續買進…後者讓你跟朋友間有話題但是一有風吹草動就賣光光…
    A.是還蠻累人的…但是為了想要安心,還是要花時間…
    A.一有風吹草動就賣光光…好貼切..@@~
    A.看到 以往(海嘯前)配息都不錯的個股,如:慧友,大田,盛餘…有的現在還低於2008年海嘯,或者持續低迷…到底要相信他是一時跌倒,還是跌出投資名單…要逢低買,還是趁早出….
    (雖然有人說財報屬後視鏡,發現時股價可能已跌一段…已來不及跑,股價在低迷期間,相信財報數據也難看…等財報資訊回穩,股價又可能早反應,漲了1~2成,…學財報作什麼用….看技術線就夠了…)…..最後,還是感覺多研究財報能比較安心…
    —-9904 寶成業外的部分主要是大陸廠投資匯入的..因其大陸廠的部分以控股的形式存在…
    A.嗯嗯,業外已經變主要獲利來源,大陸賺投資還真是多…汽車類股倒還沒研究…記起來…
    —-透過合併報表作假很常見的…..其他還有附買回協議、盈餘挪後認列等會計「合法」技巧…但是在某些會計項目會露出馬腳….這個在常購併的公司、業外收益過高的公司比較常見….簡單一點就是避開業外收益過高的公司就行了…..
    A.嗯嗯,收到…趕快記下來到筆記本…
    A.像有些附有可轉換債嗎?,附買回協議..這類資訊要看那個最詳細財報表才看的到嗎?有時想查詢個股的市佔率也不好查?(除非剛好有股市新聞提到…)
    版主回覆:(02/10/2012 01:00:06 AM)
    8924 大田以前的確是很不錯的投資標的…個人曾經在93年的時候開始買進價位大概是66左右….一路加碼與配息再投入抱到99年買出…成本攤提到27….賣出時整筆投資獲利率約47%,年複合報酬率6.5%….買出主要的原因該公司的毛利率經金融風暴打擊後再也沒有起色,以後要恢復水準可能性不高…可以參考這篇的說明:「http://stocksardine.pixnet.net/blog/post/9646647」最近高球股似乎又有一點點春風的消息….可以關注看看…
    可轉債之類的部分..要在最詳細的財務報表內(公司發佈且會計師簽名)才看得見協議內容與待執行數量等資訊..一般的財務數字是看不見的…個股的市佔跟產業有關..簡單的作法是找出同類型或同產品的公司,挑財報比較強的那一個…大體上而言..第一名的公司會取走該市場最大的利潤,利潤與財報掛勾…在財務的表現就會較強勁…
    你可以將統一超跟全家的財報拿出來比較看看..概念就會清楚了…統一超是第一名、全家是第二名…比較在毛利、營率、ROE等主要財務數字上都可以讓你看出差異在哪裡

  10. 這麼快就收到你的回應,
    還有這麼詳細的說明及檔案~真是感動~謝謝~~
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    —-負債總額、營運現金、投資支出、自由現金均為 99Q4 ~ 100Q3的累加資料
    A.原來如此,難怪計算機加來加去數字都不太一樣…
    —-17.2 是採用本業盈餘來看的結果…但是該公司的業外投資不少..很多都是故意降低持股使其不納入「合併財報」資料
    估採用稅後淨利的觀察整體的經營績效….
    A.本業盈餘?是指92~99年每股盈餘(元)累加為21.09,又跟17.2元數字不同….???
    —-只要讀財報找出個人認同的好公司…在淨值1.5左右投入…
    回報驚人……..看財報淘金很無聊…但是資本回報一點都不無聊…..可以自己試算看看…..抱住股票不放需要一點勇氣與耐心
    A.恩,財報真的要花時間學習,還在學習中…
    —-股利折現 or 成長價值法…哪天Blog累積的魚球人數夠多了弄個「非公開性資料」區再討論這個計算的問題…….
    A.呵,很期待…^^~
    —-換言之就是挑好的部分合併….不好的部分就放棄….這個原本應該寫在「地雷股防身術」的文章區詳加說明「合併報表」本身存在的一些問題…..而企業怎麼透過合併財報造假….
    A.透過合併財報造假!!這…太可惡了吧~
    A.控股型公司指的是像9904這樣業外收入佔稅前盈餘比率很高+長期投資佔總資產比率達6~8成的公司嗎?
    版主回覆:(02/09/2012 12:24:08 PM)
    –92~99年的營業利益相加數字為151696、股本為88270
    (151696/88270)*10 = 17.2
    –讀財報是一個很無趣的過程,聽明牌比較有趣…前者讓你有信心低點持續買進…後者讓你跟朋友間有話題但是一有風吹草動就賣光光…
    –9904 寶成業外的部分主要是大陸廠投資匯入的..因其大陸廠的部分以控股的形式存在,故不列入本業收益改列業外…若對該公司有興趣,可以至該公司網站下載年度財報資料..裡面會有詳細的業外投資公司明細….若是大陸廠的部分可依比例視為本業收益……像是汽車類股也有類似的情況…
    –透過合併報表作假很常見的…..其他還有附買回協議、盈餘挪後認列等會計「合法」技巧…但是在某些會計項目會露出馬腳….這個在常購併的公司、業外收益過高的公司比較常見….簡單一點就是避開業外收益過高的公司就行了…..

  11. 很謝謝版主的熱心回應~
    當天看到你回應後,這2天試著將3個表格翻來翻去,加來加去…@@~有些還是想不出來…(還是版主有推荐的書,我去學習一下…)
    ?營運現金19,464(是現金流量年表中的營運之現金流量–8年累加總和為113,359(百萬)),跟19,464數字不同….???
    ?投資支出59,570(是現金流量年表中的投資活動之現金流量-8年累加總和為-113,410(百萬)),跟59,570數字不同….???
    ?自由現金流量40,106(是現金流量年表中的營運之現金流量+投資活動之現金流量–8年累加總和為-50(百萬)),跟40,106數字不同….???
    —-累計資本投入
    —-在財報上會分成本與折舊兩個項目表示…合計項目則是固定資產
    計算方式為:投入成本675,722(百萬)=累積折舊為404,576+剩餘資產殘值(固定資產)為305,684-另有預付款34,538
    —-相當於每股76.6的建置成本支出
    計算方式為:投入成本675,722/股本8827=76.55
    —-該公司累積獲利125,962。相當於每股累計獲利17.2元的獲利..
    計算方式為:累積獲利125,962/股本8827=14.27,跟17.2元數字不同….???
    —-外部股東的累計回報率,指的是當投資人以接近淨值1.5倍的水準買進..在還原股利股息後,長抱八年後的淨值累計獲利結果….(不考慮實際的股價買進數字)
    原來是這樣計算,因為92年最高價 49.90 ,最低價 17.20,99年最高價 42.15 ,最低價 27.15 …進出點不可能抓的這麼準~~
    —100% ~ 200%的回報
    所以低於這數值,就對投資人很不好了~~~
    —-股利折現 or 成長價值法
    這2部份,好像沒在這11篇看過???
    —-友達的上下游業外投資複雜..要改用稅後淨利才能看出整體的營運績效
    未合上述報表資訊,是看非合併財報,投資複雜不是應該看 合併財報嗎?
    還是因為八年長期投資佔總資產比率92年為2.1%~~99年13.2,均未高於30%,所以才看 非合併財報?
    ….問了一堆,再次說聲感謝~~
    版主回覆:(02/07/2012 01:01:44 AM)
    問題一答覆:
    因為我們引用的資料源與累加年數有差異的關係….
    撰寫這篇文章時,第三季的財務報表已經公布…
    資料欄位以99Q4 ~ 100Q3 為年度的累加欄位…
    故負債總額、營運現金、投資支出、自由現金均為 99Q4 ~ 100Q3的累加資料
    而累計資本支出、累計獲利係以 92 ~ 99年的財報資料累加….
    兩者的資料累加狀況有所區別…
    前四個會計科目主要是呈現該公司在100年度的經營績效
    後兩個會計科目是呈現股東將資金交給該公司經理人後該公司在經歷完整的景氣循環後是否
    有賺取足夠的盈餘…….
    在資本回收的觀念上,一間公司經歷景氣循環(由低點到高點)後若不能在高點時賺進
    足夠的報酬在景氣的低點要賺回資本就更加的困難…..
    而後兩個會計科目是將這個概念予以數字化並加以比較其他公司的績效……
    我提供一個Excel檔案給你下載….該檔案中有計算過程的連結與原始財報資料…對照一下就會懂了…
    http://dl.dropbox.com/u/10477615/2409-%E5%8F%8B%E9%81%94.xls
    ———————————————————————————————–
    問題二答覆:
    —-該公司累積獲利125,962。相當於每股累計獲利17.2元的獲利..
    計算方式為:累積獲利125,962/股本8827=14.27,跟17.2元數字不同….???
    寫錯了…是 14.3 才對…
    17.2 是採用本業盈餘來看的結果…但是該公司的業外投資不少..
    很多都是故意降低持股使其不納入「合併財報」資料
    估採用稅後淨利的觀察整體的經營績效….
    ———————————————————————————————–
    問題三答覆:
    累計報酬率的部分,只是要說明公司在正常經營的情況…..就算是一般水準的公司
    都有能力讓你投入資金獲得70~100%的成長….
    在分析的150個樣本中,前20%的公司可以讓股東獲得200%以上的報酬、60%的公司約落在50~100%之間…
    後20%的公司則是50~-100%的報酬………
    為方便計算統一採用92年度1.5倍的淨值來作為估算股價,還原長抱八年後該購入成本的回報幅度..
    其實從資料中可以看見….投資股市中的好企業是可以獲得令人滿意的回報….
    不需要頻繁猜測高低點…只要讀財報找出個人認同的好公司…在淨值1.5左右投入…
    回報驚人……..
    淨值 1.5 倍的公司…台股一大堆找一下就有了…..
    看財報淘金很無聊…但是資本回報一點都不無聊…..
    可以自己試算看看…..抱住股票不放需要一點勇氣與耐心
    ———————————————————————————————–
    問題四答覆:
    股利折現 or 成長價值法:這個涉及到財報的品質概念、計算公式與風險承受性問題…..
    想說沒人看就懶得寫了……而且價值的認定方式是一種「藝術」,
    高低價值的爭議很大……..哪天Blog累積的魚球人數夠多了弄個「非公開性資料」區
    再討論這個計算的問題…….
    淨值 1.5 倍已經足以符合大部分的投資價值認定….
    ———————————————————————————————–
    問題五答覆:
    是的….但是合併報表本身也有盲點存在……那就是僅認列營收與獲利的部分…
    換言之就是挑好的部分合併….不好的部分就放棄….這個原本應該寫在「地雷股防身術」
    的文章區詳加說明「合併報表」本身存在的一些問題…..而企業怎麼透過合併財報造假….
    基本上,財報的重點是看經營體質的好壞….母公司財報不佳改成合併財報也不會好到哪裡去,反而容易藏污納垢..
    除非是控股型公司(這種公司看母公司財報沒有意義)。友達的本業就是TFT-LCD..其他都屬業外投資….
    看母公司就可以看出經營的好壞……

  12. 累計資本投入(是資產負債(99年的資產總額)、
    累計獲利(是損益表(年)的營業利益-8年累加總和)….
    …這樣對嗎?…
    版主回覆:(02/07/2012 12:58:56 AM)
    累計資本投入(是資產負債(99年的資產總額) –> 對的
    累計獲利(是損益表(年)的營業利益-8年累加總和) –>是稅後淨利,不是營業利益
    營業利益僅看本業,稅後淨利是看整體的公司營運….友達的上下游業外投資複雜..要改用稅後淨利才能看出整體的營運績效

  13. 謝謝版主的熱心回應~我再想想看….
    友達為例。
    營運現金19,464(是現金流量年表中的營運之現金流量–8年累加總和)、
    投資支出59,570(是現金流量年表中的投資活動之現金流量-8年累加總和)、
    自由現金流量40,106(是現金流量年表中的營運之現金流量+投資活動之現金流量–8年累加總和)、
    累計資本投入(是??-8年累加總和)、
    而獲利僅125,962(是??-8年累加總和)….
    累積資本回報率18.6%是上面 獲利/累計資本投入 、
    外部股東累積回報率是(8年前後的賣出-買進價差+8年中的股利股息)/總買進成本
    想不太懂@@~~….若方便可在多說一下嗎?感謝~
    版主回覆:(01/28/2012 01:04:09 AM)
    資本投入要從財務報表中的「資產負債表」來找…
    資本投入指的是「土地、建築物、設備與其他項目」四者的總和,
    除非公司有進行處置的動作,不然該項目只會逐年的累加(因為成本項目不會減少),但是會透過折舊項目來減損。
    舉例來說:公司建置廠房花費100萬元,第一年折舊15萬,第一年的剩餘殘值變為85萬。但在財報上會分成本與折舊兩個項目表示…合計項目則是固定資產..
    以友達99年資料來表示:投入成本為675722、累積折舊為404576。剩餘資產殘值為305684(另有預付款34538)….有就是說成立至今友達在廠房建置上花費了675722(百萬),相當於每股76.6的建置成本支出
    累計獲利為損益表的稅後淨利欄位的總和….稅後的淨利採用每年連續累加,從92年~99年八年,該公司累積獲利125962。相當於每股累計獲利17.2元的獲利..
    有就是說過去的八年期間,友達花費了6757億在建置廠房上,但實質上的獲利僅1259億元。隨著產業的競爭加大與競爭力嚴重下滑,該公司未能在產業輝煌的時期將資本賺回,現在要將投入資本賺回來的機率渺茫…..
    累計的企業資本回報為:累計獲利/累計資本投入。用來估算該公司賺進資本額能力強弱(假設八年內投入與獲利應該要能接近持平)…
    外部股東的累計回報率,指的是當投資人以接近淨值1.5倍的水準買進..在還原股利股息後,長抱八年後的淨值累計獲利結果….(不考慮實際的股價買進數字,這牽涉每個人的買進價位變化過大)….從長抱的資料來看,一般的公司均有能力在八年內讓耐心持有的股東獲得100% ~ 200%的回報…而優異的公司甚至高達600%以上….至於價位的估算則要透過股利折現 or 成長價值法進行評估…….,基本上買股票是需要挑公司與耐心等待價位出現與公司成長的…

  14. EBITDA部分~~
    呵,拉到下面才發現有一篇說明"EBITDA 與 營益率的比較"
    謝謝~
    版主回覆:(01/28/2012 12:56:26 AM)
    累計資本投入與累計獲利是公司所投入的資本與獲取的回報的比例關係…
    當企業家投入100元的資本…便需要開始計算回收的期限..
    以會計的準則是7年為基準….但企業內大多會設定在3 or 5年便回收投資金額..
    企業本身資本運用的效率是否良好,可透過投入資本與累計回報來觀察…
    因資料的累算為8年的週期。故Gap為負值且超過一個資本。表示企業的資金運用效率不佳…
    以友達為例。八年合計投入675,722、而獲利僅125,962。表示資金運用效率極差…..投入再多的資本都無法獲得回報…以外部投資人期待與企業分享經營成果的角度來看….友達並不符合企業經營的期待….

  15. 版主你好~
    先祝你新年快樂~ 龍年行大運~~
    (趁假日才有時間詳細研讀你的網誌…)
    請問累積回報曲線,是股利+股息+價差 or 自由現金壘加上去,
    依照鴻海(圖2),企業家8年累計資本回報為632%,跟累積回報曲線的八年報酬率的 214%….是哪邊計算方式不同??
    累計資本投入+累計獲利,這2各是什麼的相加? EBITDA是??
    問題多了一點,期待解惑~謝謝~
    版主回覆:(04/19/2012 03:37:29 PM)
    兩個有點不太一樣…
    -企業家的資本回報表示..交給鴻海100元..而鴻海創造出來的價值達600%的回報..
    -累積回報率則是股東購入股權後,以當下的股權基準創造出來的淨價值回報..
    一般的投資人均屬於外部股東,所得到的價值為累積回報率。而原始股東如郭台銘董事長得到的是資本回報……。所以一般的投資人如果能在越早期發現公司的價值並長期參與所得到的回報便會越貼近企業家的資本回報率….

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